廣電計量研究報告：國產(chǎn)替代研發(fā)檢測龍頭，盈利修復拐點已現(xiàn).pdf

廣電計量研究報告：國產(chǎn)替代研發(fā)檢測龍頭，盈利修復拐點已現(xiàn)。廣州國資旗下第三方計量檢測龍頭，管理層換屆迎發(fā)展新征程。公司前身電子工 業(yè)部電子602計量站，近年來延伸“計量+檢測”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務以科研創(chuàng)新 為導向，覆蓋計量、環(huán)試、電磁兼容、集成電路、化學分析等多領域，下游持續(xù) 拓寬，涉及軍工、汽車、航空航天、軌交、船舶等。2023年12月公司管理層換 屆，調(diào)整經(jīng)營策略為利潤導向，落實精細化管理，同時在產(chǎn)業(yè)布局上進一步聚焦 航空航天、集成電路等戰(zhàn)略性新興業(yè)務；2024年2月大股東廣州無線電集團改組 更名廣州數(shù)科集團，定位生態(tài)融合型數(shù)字科技領軍企業(yè)，后續(xù)有望在數(shù)據(jù)治理、 信息化等多方面為公司數(shù)字轉(zhuǎn)型賦能，助力開啟發(fā)展新征程。

核心主業(yè)：計量規(guī)模穩(wěn)步擴張，檢測下游主賽道高景氣。1）計量：傳統(tǒng)優(yōu)勢主 業(yè)，下游需求相對剛性，2023年實現(xiàn)營收7億，占總收入比25%，市占率由3% （2016年）穩(wěn)步提升至6%，龍頭優(yōu)勢凸顯。2）檢測：公司檢測板塊主要服務于 科研創(chuàng)新領域，圍繞產(chǎn)品研發(fā)、設計、定型、樣品生產(chǎn)到量產(chǎn)提供環(huán)試、電磁兼 容、化學分析等業(yè)務，技術(shù)優(yōu)勢顯著，下游行業(yè)中特殊行業(yè)、汽車約占50%。軍 工檢測為公司起家業(yè)務，近年來受益國防預算支出增長、第三方檢測滲透率提 升，需求景氣較高，2023年受行業(yè)采購政策變化影響，項目落地及執(zhí)行速度有所 放緩，2024年有望迎恢復性增長；汽車檢測覆蓋新能源車“材料-零部件-整車” 全產(chǎn)業(yè)鏈，當前新能源車滲透率上行、車型迭代提速，車企研發(fā)需求維持高增。

成長業(yè)務：乘國產(chǎn)化之風，布局戰(zhàn)略新興賽道。1）航空航天：公司為國內(nèi)參與民 機型號最多的三方計量檢測機構(gòu)，曾參與C919燃油系統(tǒng)及飛機減振裝置的國產(chǎn)化 驗證工作，在航空領域圍繞“初始適航”及“持續(xù)適航”構(gòu)建標準制定、科研咨 詢、適航取證、試驗鑒定等一站式服務，此前深度參與億航eVTOL取證試驗，后 續(xù)有望受益大飛機產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化及低空經(jīng)濟發(fā)展提速。2）集成電路：2020年公 司自建布局半導體檢測業(yè)務，覆蓋失效分析、材料分析、可靠性測試全產(chǎn)業(yè)鏈， 2023年實現(xiàn)營收2億，同比高增34%。當前芯片國產(chǎn)化進程持續(xù)推進，同時專業(yè) 分工模式下三方實驗室滲透率上行，下游需求旺盛，板塊收入預計將維持較快增 長，有望帶動產(chǎn)能利用率提升，促業(yè)務毛利率改善，助力打造新業(yè)績增長點。

經(jīng)營業(yè)績拐點顯現(xiàn)，激勵考核目標彰顯信心。歷史復盤：2021年起公司經(jīng)營業(yè)績 有所承壓，我們分析主要因：1）資本開支增長致折舊比例提升，壓低整體毛利 率；2）新拓食品、環(huán)境檢測業(yè)務，與主業(yè)協(xié)同性較弱，盈利壓力較大；3）外延 并購（中安廣源）、政府賬期拉長致減值規(guī)模提升。拐點已現(xiàn)：新管理層全面落 實“利潤導向”經(jīng)營策略，多措并舉提升凈利率，包括：1）調(diào)整資本開支策略， 新增投資圍繞戰(zhàn)新領域，收縮虧損線投入，同時兼顧輕重資產(chǎn)投入結(jié)構(gòu)；2）優(yōu)化 業(yè)務結(jié)構(gòu)，提高航空航天、集成電路等高毛利業(yè)務占比，推動食品、環(huán)境等低效 板塊減虧；3）推動精細化運營，將人效提升作為主要目標。根據(jù)股權(quán)激勵考核目 標，2024-2026年公司扣非凈利潤同比增速需達34%/25%/21%，24H1公司營收 /歸母凈利潤分別同增9%/32%，凈利率已有明顯改善，后續(xù)隨著業(yè)務規(guī)模擴張、 產(chǎn)能利用率恢復，疊加精細化管理推進，公司業(yè)績有望進入新一輪快速成長期。