國防軍工行業(yè)：國產(chǎn)大飛機(jī)航司交付及國產(chǎn)化率雙提升，C919產(chǎn)業(yè)鏈景氣上行.pdf

國防軍工行業(yè)：國產(chǎn)大飛機(jī)航司交付及國產(chǎn)化率雙提升，C919產(chǎn)業(yè)鏈景氣上行。一、本周市場回顧： 本周申萬國防軍工指數(shù)下跌4.92%，上證綜指數(shù)下跌0.45%，創(chuàng)業(yè)板指上漲 1.00%，滬深 300 指數(shù)下跌 0.57%，國防軍工板塊漲幅在31個(gè)申萬一級行業(yè)中排名第 31。周一（1 月 12 日）漲幅最大為5.66%。截止至周五收盤，申萬國防軍工板塊 PE(TTM)為 85.0 倍，各子板塊中航空裝備為84.1 倍，航天裝備為595.0倍，地面兵裝為 94.0 倍，軍工電子 88.2 倍，航海裝備41.6 倍。目前申萬國防軍工指數(shù)過去五年的 PE(TTM)分位數(shù)為 99.5%，航空裝備、航天裝備、地面兵裝、軍工電子、航海裝備 PE(TTM)分位數(shù)分別為 99.3%、99.4%、95.0%、99.5%、3.6%。

二、核心觀點(diǎn)：

核心觀點(diǎn)一：國產(chǎn)大飛機(jī)航司交付及國產(chǎn)化率雙提升，C919 產(chǎn)業(yè)鏈景氣上行

C909/C919：當(dāng)前，C909/C919 交付節(jié)奏抬升，證后審定與國際適航合作將成為2026年關(guān)鍵抓手。1）C919 交付端看，2022-2025 年分別交付1/3/12/16架，2025M11/12分別交付 4 架，創(chuàng)歷史交付新高。2）C909 作為支線機(jī)，C909 在2024年交付35架，而 2025 年交付量有所回落至 25 架，但海外拓展取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，印尼、老撾、越南航司已在東南亞運(yùn)營 C909 并開通多條航線。3）展望2026，將統(tǒng)籌推進(jìn)C919設(shè)計(jì)優(yōu)化與證后審定，并強(qiáng)適航雙邊合作，助力 C919 拓展國際市場。CJ-1000A：2025 年全行業(yè)統(tǒng)籌推進(jìn)渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)等重點(diǎn)型號審定。2026年重點(diǎn)任務(wù)包括加強(qiáng)適航審定基礎(chǔ)能力建設(shè)，有序推進(jìn)機(jī)載設(shè)備、輔助動(dòng)力裝置等關(guān)鍵產(chǎn)品審定，提升航空產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化率，為 CJ-1000A 后續(xù)型號審定與裝機(jī)應(yīng)用提供體系化支撐。目前，民航局已就 CJ-1000A 發(fā)動(dòng)機(jī)專用條件公開征求意見，2026年民航工作會(huì)議也將渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)等重點(diǎn)型號審定、適航審定基礎(chǔ)能力建設(shè)列為重點(diǎn)任務(wù)，將為后續(xù)國產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)與國產(chǎn)機(jī)載系統(tǒng)的裝機(jī)應(yīng)用提供更有力的政策支持。展望 2026，國產(chǎn)大飛機(jī)有望迎來航司交付及國產(chǎn)化率雙提升，包括：1）C919全年交付或達(dá) 25 架左右；2）C919 開辟海外用戶 ；3）C919 高原型和加長型客機(jī)研發(fā)進(jìn)展順利；4）CJ-1000A 適航測試及取證進(jìn)度加快，需求量提升；5）產(chǎn)能端，C919二期項(xiàng)目主體工程完工、商發(fā)批產(chǎn)能力項(xiàng)目開工。

核心觀點(diǎn)二：商業(yè)航天板塊短期有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，中長期投資邏輯不變

商業(yè)航天板塊前期漲幅較大，部分個(gè)股股價(jià)嚴(yán)重脫離基本面，本周受監(jiān)管環(huán)境影響，短期情緒化炒作有所降溫，板塊出現(xiàn)一定調(diào)整，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢持續(xù)強(qiáng)化，中長期投資邏輯不變，調(diào)整之后有望迎來新一輪配置機(jī)會(huì)。1）政策端：“十五五”規(guī)劃提出，“加快新能源、新材料、航空航天、低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展。”；國家航天局設(shè)立商業(yè)航天司并發(fā)布《推進(jìn)商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2025—2027 年）》；本周，北京火箭大街正式交付啟用，是全國首個(gè)商業(yè)航天共性試驗(yàn)和科研生產(chǎn)基地，第三屆北京商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展大會(huì)暨 2026 北京國際商業(yè)航天展覽會(huì)將于 2026 年1 月23 日至25日舉行。2）技術(shù)端：“朱雀三號”新型中大推力火箭首飛任務(wù)，二級火箭進(jìn)入預(yù)定軌道，首飛入軌成功，測試、發(fā)射、飛行全流程得到系統(tǒng)性驗(yàn)證；長征十二號甲運(yùn)載火箭完成首飛任務(wù)，二級入軌目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，為低軌衛(wèi)星組網(wǎng)、高頻發(fā)射任務(wù)提供關(guān)鍵技術(shù)支撐；我國載人登月工程迎來重要進(jìn)展，2026 年前后將相繼實(shí)施“夢舟”載人飛船與“長征十號”運(yùn)載火箭的關(guān)鍵試驗(yàn)驗(yàn)證，標(biāo)志工程進(jìn)入關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)；本周，星河動(dòng)力于山東附近海域成功發(fā)射谷神星一號海射型遙七火箭，順利將天啟星座06 組衛(wèi)星送入軌道。3）融資端：允許商業(yè)火箭企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，上交所發(fā)布《商業(yè)火箭企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)審核指引》，強(qiáng)化資本市場層面的制度化支持；藍(lán)箭航天空間科技股份有限公司科創(chuàng)板 IPO 審核狀態(tài)變更為“已受理”，IPO加速；中科宇航、天兵科技、星河動(dòng)力等商業(yè)航天公司 IPO 已啟動(dòng)。