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集換式卡牌行業專題報告：不斷破圈，群雄逐鹿，決勝于IP渠道。集換式卡牌滿足用戶多元需求，量價齊升驅動下，市場規模或延續快速增長。 集換式卡牌（TCG）是指有特定主題，可供消費者收藏、交換或者暢玩的卡牌， 分為競技型（核心功能為對戰，代表為寶可夢 PTCG 等）和非競技型（核心功能 為收藏和賞玩，代表為 NBA 球星卡、小馬寶莉卡等）。量價齊升驅動下，市場 規模或延續增長，根據灼識咨詢，中國集換式卡牌市場規模由 2017 年的 7 億元 增加至 2022 年的 122 億元，CAGR 為 78.4%，2027 年有望達到 310 億元， 2022-2027 年 CAGR 為 20.5%。量的角度來看，卡牌復購率及用戶規模有望提升， （1）復購率方面，卡牌通過綁定 IP 獲得年輕消費者青睞，拆卡玩法或強化用戶 粘性，提升復購率；（2）用戶規模方面，基于卡牌社交屬性及卡牌商持續開發新 品類、直播拆卡等方式吸引新增用戶，或持續破圈。價格角度來看，IP 效應、 稀有度、卡牌功力等影響單卡價格，日本/美國集換卡人均支出分別為中國（2022 年為 8.6 元）的 11/6 倍，我國卡牌人均支出有較大提升空間。

行業當前集中度較高，新品牌崛起或驅動格局走向開放，IP 為核心競爭要素。競爭格局來看，2022 年卡牌行業商品交易總額前五大公司市占率合計為 76.7%， 龍頭卡游市占率為 71.0%，行業集中度較高。但線上新興品牌蓬勃發展，集卡社、 Hitcard、萬畫云游推出差異化品類，銷售額快速增長，競爭格局有望趨向開放。 卡牌制作供應鏈成熟，品類偏輕，優質 IP 資源或成為核心競爭要素，IP 儲備豐 富的內容方通過“授權+自營”進入卡牌行業，為自有 IP 推出相關卡牌產品，有 望擴大 IP 變現空間，而擁有穩定強大渠道體系的公司亦有望受益行業高增長。

積極布局集換式卡牌賽道，優選優質 IP 儲備豐富、渠道運營能力突出的公司。 IP 儲備方面，奧飛娛樂旗下擁有巴啦啦小魔仙、超級飛俠、量子戰隊等優質 IP， 于 2024 年 7 月推出《鎧甲勇士》集換卡牌，2024 年還將推出喜羊羊與灰太狼等 IP 卡牌新品；上海電影在“大 IP 開發”戰略下，旗下上影元授權卡星時代推出 《大鬧天宮》IP 集換卡，并逐步打造“卡片英雄”宇宙，目前葫蘆兄弟、孫悟 空、哪吒、黑貓警長等已加入卡盟卡片宇宙；閱文集團利用龐大的網文 IP 資源 提高內容變現上限，得益于《與鳳行》、《慶余年》卡牌推出，2024H1 在 IP 卡牌 銷售 GMV 合計約為 1 億元，后續計劃推出《大奉打更人》、《全職高手》《斗破 蒼穹》《詭秘之主》《一人之下》《狐妖小紅娘》等知名 IP 卡牌。渠道角度來看， 姚記科技已投資球星卡交易平臺卡淘，且公司多年沉淀的撲克牌銷售渠道優勢或 助力卡牌業務發展；華立科技陸續推出《奧特曼融合激戰》《寶可夢加傲樂》《我 的世界地下城 ARCADE》等 IP 卡牌，2023 年動漫 IP 衍生品收入同比增長 76.2%， 并與上游優質 IP 方合作緊密，下游擁有廣泛的游藝樂園場景及經銷渠道。