2025年中國科技行業展望：財政發力可期，龍頭強勢崛起.pdf

2025年中國科技行業展望：財政發力可期，龍頭強勢崛起。過去幾個月，中國科技板塊的投資情緒持續高漲，因為投資者普遍預期科技 板塊將受益于財政刺激政策，無論是通過新一輪國家基金推動國產替代，或 是將補貼政策擴展到手機及平板電腦。我們認為，在財政刺激政策助力和人 工智能服務器出貨迅猛之余，硬件行業亦進入了新一輪的消費電子換機潮， 并主要由小米等設備制造商的品牌高端化和端側人工智能的硬件創新（特別 是Meta和眾多中國廠商正在重點開發的AR眼鏡和智能眼鏡）推動。而對于 半導體和軟件行業，我們認為它們都需要在2025年取得更具實質性的進展， 例如在先進邏輯制程以及存儲領域取得技術突破，或是在軟件行業出現殺手 級人工智能應用。2025年，我們的科技行業首選仍然是小米，因為我們看好 其汽車業務成功和多產品高端化帶來的持續品牌溢價。我們也看好舜宇光學 和瑞聲科技：憑借其在光學、聲學和精密零部件的布局，上述公司有望在中 長期顯著受益于AR眼鏡和智能眼鏡等人工智能硬件的蓬勃發展。

2025年主要投資主題

硬件：我們認為2025年硬件板塊的主要投資主題包括：1）國家級消費補貼的 推出，2）端側人工智能、折疊智能手機和高端智能手機的發展，3）人工智能 服務器需求增長，4）帶顯示和不帶顯示的智能眼鏡的進展。我們認為，上述正 面因素將在2025年驅動消費電子板塊繼續領先大市，每股收益有望持續上漲。

半導體：我們認為在2025年，中國半導體的增長將基于2024年的水平實現均 值回歸。但得益于人工智能和國內半導體供應鏈的崛起，該行業仍有望在2025 年取得優異的市場表現。我們認為，2025年中國晶圓代工廠的核心驅動力在于 潛在的政府刺激計劃以及有關中國半導體的支持政策細節。

軟件：我們觀察到人工智能大語言模型的智能增長曲線趨于平緩，Open AI最新 推出的產品亦沒有帶來突破性的用戶體驗，且相關應用的商業化速度慢于預 期。花費在人工智能服務器上的巨額前置資本開支，使得投資者對產業2025年 的投資回報率有了更高要求。從估值角度來看，我們看到市場風險正在積累。