拼搭玩具行業研究：IP+玩法融合，稀缺優質供給高成長.pdf

拼搭玩具行業研究：IP+玩法融合，稀缺優質供給高成長。拼搭角色玩具：兼具IP形象還原+玩法，全球增長最快的細分玩具品類。據布魯可招股書，全球拼搭角色類玩具預計2024年市場規模達404億元，2023-2028年CAGR預計 將達29%，是全球拼搭類玩具增速最快的細分市場。我國拼搭角色類市場規模2023年為58億元，占玩具行業整體規模1049億元的5.5%，預計至2028年拼搭角色類市場將 達325億元，23-28年CAGR為41.2%（同期玩具行業CAGR預計為9.5%）、占玩具行業比例升至20%。我們認為，拼搭角色類行業高增主要原因有二：一是此類產品滿足 了玩家對喜愛的IP形象高還原具象化的需求，可動/可拼搭玩法賦予玩家更大體驗感與情緒價值；二是多層次需求仍有擴容空間，拼搭角色玩具傳統理解上受眾為兒童，但 頂級IP角色的廣大粉絲、模玩愛好者也是目標受眾。海外優秀拼搭角色玩具如高達、樂高積木、變形金剛玩具均憑借特色IP形象、獨樹一幟的玩法長盛不衰，相關公司業績 長期增長。

國內處于優質稀缺供給滿足旺盛需求階段，龍頭份額領先。由于國內產品普遍存在定價較高、版權等問題，目前行業正處于優質稀缺供給滿足旺盛需求階段，行業亟需正版 IP授權+優質產品+廣泛價格帶的供給者滿足各層次需求。布魯可作為中國拼搭領航者，2023年在我國拼搭角色類市場占據39%份額，國內份額高于日本公司（26%）、丹 麥公司（19%）。我們認為，布魯可份額領先主要基于公司拼搭玩具搭建的標準零件+特征零件產品形態，能夠做到IP角色的較高還原并兼具可玩性，同時給予了制造端高 效生產的路徑，也可通過零部件復雜度制定靈活的價格梯度。

布魯可：中國拼搭領航者，IP+玩法推動高速成長。日系+美系+國潮IP廣泛覆蓋：公司已成為全球知名IP版權方的優選合作伙伴，目前儲備中、美、日多個知名熱門IP， 盡管1H24奧特曼對營收貢獻比例達57%，但如變形金剛等其他IP產品也在快速增長。高效上新，好看好玩而不貴：2023-1H24，公司高頻度地每季度推出約30至90款 SKU，2023年共推出197款SKU，并計劃2024、2025年分別推出約400款和約800款SKU，得益于與獨家合作工廠長期合作與高效產品形態，公司能夠實現快速、高質量 上新，保持消費者熱度；落實在價格上，公司主流產品價格在19.9-399元不等，可動可拼高還原的角色形象在每個價格帶都極具性價比。在拼搭角色玩法方面，除積木人 玩法外，公司也拓展了可動人偶、預裝積木、板件拼搭等玩法，助力品類、用戶、價格帶擴大。線下渠道廣覆蓋：目前公司線下經銷渠道營收占比九成以上，截止1H24合 作約511家經銷商，截止1Q24覆蓋超過14萬個線下網點，覆蓋一二線城市及80%左右的三線及以下城市。另外公司也通過經銷商進行海外銷售，變形金剛、奧特曼等全球 知名IP獲得海外授權，優質產品出?？善?。全局粉絲運營，高效營銷：截止1H24公司銷售費用率為11.5%，其中營銷推廣占收入5%，頭部IP自帶流量，公司積極搭建KOL 及粉絲私域高效營銷。