毛戈平研究報告：IP價值稀缺的高端國貨美妝龍頭.pdf

毛戈平研究報告：IP價值稀缺的高端國貨美妝龍頭。

彩妝：千億市場空間、底妝格局更優、高端易守難攻

彩妝（23 年中國市場規模 1701 億元/yoy14%）是時尚、色彩、文化、個 性的綜合彰顯，相較于護膚，消費者購買門檻低、決策周期短、產品迭代快。 底妝品類高壁壘、高粘性、高天花板。外資主導高端彩妝市場，大師級品牌 更易塑造高端形象。妝容精細化、底妝功效化、品類融合化有望帶來新機遇； 國貨乘國潮崛起、文化認同之風，在高端市場有望嶄露頭角。

毛戈平：中國首個高端美妝品牌，演繹光影與東方美學

1）IP 價值稀缺，同名形象藝術設計學校傳播品牌理念、賦能產品優化創新； 2）秉持“保持良好的肌膚狀況是實現最佳化妝效果的基礎”理念，貫徹“彩 妝+護膚”戰略，打開營收天花板（24H1 彩妝/護膚收入占比 55%/41%， yoy44%/35%）；3）線下百貨專柜強化品牌定位，專柜試妝強化體驗感，會 員體系增加客戶粘性、整體復購率高于行業平均；線上亦快速放量；4）代 工為主，高毛利率、低費用率，自有供應鏈實力有望再提升。

我們與市場觀點不同之處

市場擔憂彩妝行業天花板相對低、行業競爭激烈；擔憂公司后續增長持續性。 我們認為：1）彩妝是龍頭集團布局多品牌矩陣重要一環、天花板不低；2） 底妝高壁壘、高粘性、高天花板；高端市場格局更集中；3）公司定位國貨 高端，品類、渠道結構較健康、品牌勢能向上。相較其他頭部國貨，公司收 入體量發力空間較大，大單品放量、線上人群破圈等有望驅動公司快速增長。