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富安娜研究報告：藝術家紡領導者，持續高分紅回饋市場。富安娜是中國領先的家紡公司，旗下品牌以“富安娜”為核心，2024年前 三季度公司營收同比下滑2%至18.9億元，歸母凈利潤同比下降15.3% 至2.9億元，2024年由于消費環境較弱，公司經營表現有所波動，然而從 長期來看公司作為國內家紡龍頭，長期業績的穩健性以及分紅優異，首次 覆蓋報告旨在對公司投資亮點進行分析：

行業層面：高端床品增速較家紡大盤更好，長期市占率集中趨勢明確。當前我國家紡行業發展較為成熟，高端床品賽道增速較大盤更好，2017-2019 年中國大陸高端床上用品市場規模CAGR為5.6%，高于同期家紡大盤增 速，2020年在家紡大盤增速下滑的背景下，高端床上用品仍有1%的增 長，長期來看受益于居民對于生活品質的追求，高端家紡行業仍具有一定 增長空間，其中以富安娜為代表的頭部企業，產品力優異，渠道管控能力 卓越，市占率存在提升機會。

投資亮點1：秉承藝術家紡理念，產品差異性強。富安娜品牌產品秉承藝 術家紡理念，重視產品研發（2023年研發費用率3.6%，高于同業），通 過材料和設計的創新持續增強產品辨識度，品牌核心受眾的消費粘性高。 同時在營銷層面，公司針對性的依托重點節假日，基于線下門店和電商平 臺進行重點的產品推廣以及會員營銷活動，鞏固會員粘性。

投資亮點2：重視單店效率提升，各渠道業務均衡發展。2024H1直營/加 盟/電商/團購占比分別為24%/25%/40%/11%，從2020年以來公司各渠 道結構占比基本保持穩定。1）電商業務：公司電商業務重視利潤率表現， 我們判斷后續這一經營理念仍將貫徹，同時公司加強電商產品優勢打造， 聚焦性價比群體，厚積薄發下公司電商GMV有望進入新的增長階段。2） 線下渠道：公司線下重視大店拓展，持續提升直銷渠道零售能力，加盟渠 道逐步進入凈開店階段，但拓店選擇仍謹慎，直營管理團隊持續對經銷商 做管理輸出。