卡牌行業(yè)深度分析：集換式卡牌龍頭卡游公司，以IP為核逐步擴展品類.pdf

卡牌行業(yè)深度分析：集換式卡牌龍頭卡游公司，以IP為核逐步擴展品類。卡游為中國領(lǐng)先的泛娛樂產(chǎn)品公司，提供基于 IP 開發(fā)的，包括玩具、文具及其 他消費品在內(nèi)的實體產(chǎn)品。市場份額領(lǐng)先國內(nèi)市場。其主要產(chǎn)品集換式卡牌行 業(yè)增速較快，發(fā)展?jié)摿Υ蟆？ㄓ渭a(chǎn)品體驗、趣味互動運營和生產(chǎn)能力為一體， 是集換式卡牌行業(yè)龍頭，建議關(guān)注其上市后表現(xiàn)。

行業(yè)：我國泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)規(guī)模超千億，卡牌類產(chǎn)品增速突出，與海外模式 不同，業(yè)務穩(wěn)定性強。我國泛娛樂產(chǎn)品 2019-2029E 年符合增速為 14%。泛 娛樂行業(yè)處于較快的發(fā)展階段，提供有力產(chǎn)業(yè)環(huán)境。集換式卡牌增勢突出， 是玩具產(chǎn)業(yè)增長重要支柱。集換式卡牌玩具是我國玩具市場中高速增長的細 分賽道，2019-2029E 年符合增速為 32%，高于玩具產(chǎn)業(yè)大盤，是拉動玩具 產(chǎn)品行業(yè)增長的重要動力。中國卡牌發(fā)揮制造及平臺優(yōu)勢，穩(wěn)定性更強，內(nèi) 容開支投入更輕；日本卡牌注重玩法和內(nèi)容，內(nèi)容開支投入相對更重。日本 卡牌以游戲為主導，具有較強的游戲?qū)傩裕瑫r與 ACGN（Animation：動畫、 Comic：漫畫、Game：游戲、Novel：小說）產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)系緊密，卡牌品牌有 跨媒介 IP 內(nèi)容配套。

卡游：國內(nèi)集換式卡牌產(chǎn)品領(lǐng)軍者。2011 年公司成立，2018 年公司根據(jù)授 權(quán) IP 推出首個卡牌產(chǎn)品，隨后不斷加強與知名 IP 合作，擴大公司產(chǎn)品矩陣。 目前卡游公司在泛娛樂玩具及集換式卡牌玩具中市場份額占據(jù)全國第一地 位，2024 年，公司占據(jù)泛娛樂玩具市場份額 21.5%，其中集換式卡牌游戲市 場份額占比為 71.1%，具有較強優(yōu)勢地位。卡游 IP 多樣，公司生產(chǎn)規(guī)模較大， 收入增長較快。2024 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 100.6 億元，同比增長 277.8%， 2022-2024 年復合增速為 56.0%。其中，集換式卡牌為主要增長動力，占收 比為 81.5%。公司不斷優(yōu)化生產(chǎn)，毛利率穩(wěn)步提升，2024 年公司實現(xiàn)毛利潤 67.7 億元，同比提升 286.4%，對應毛利率為 67.3%。

公司業(yè)務梳理：集換式卡牌玩具為主，IP 矩陣豐富，社區(qū)運營能力強，自有 生產(chǎn)線保障生產(chǎn)，銷售以線下經(jīng)銷為主。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司主要從事卡 牌類玩具的設(shè)計開發(fā)及零售，公司主要收入來自集換式卡牌收入。卡游擁有 豐富的 IP 聯(lián)名矩陣，例如奧特曼、小馬寶莉等知名 IP，具有堅實的消費者生 態(tài)圈，在擴大現(xiàn)有知名 IP 聯(lián)名的基礎(chǔ)上，公司不斷開拓創(chuàng)新傳統(tǒng)文化，打造 自有 IP，例如公司與知名藝術(shù)家合作推出三國系列卡牌。其次公司集設(shè)計、 生產(chǎn)、渠道為一體，公司在義烏、開化建設(shè)自有生產(chǎn)線，有效控制成本，保 障產(chǎn)品供應的高效高質(zhì)，公司產(chǎn)品從設(shè)計到最終銷售可縮短至 20-30 天左右。 公司銷售渠道以經(jīng)銷為主，其中線下經(jīng)銷占收入主要部分，公司不斷擴張經(jīng) 銷網(wǎng)，同時不斷提升銷售多樣性，開發(fā)線下旗艦店與自動售賣機等。