鎢行業專題報告：戰略金屬供給收縮，雅下項目打開產業空間.pdf

鎢行業專題報告：戰略金屬供給收縮，雅下項目打開產業空間。鎢及鎢價格：鎢產業鏈從鎢礦的勘探采選、冶煉，延伸到鎢的深加工，最終應用于泛工業領域。鎢行業上游以黑白鎢礦勘探采選為主，中游主要是"鎢精礦-仲鎢酸銨（APT）-鎢粉"冶煉，下游包括鎢材、鎢絲、硬質合金等材料加工，而更下級的需求主體包括機械制造、汽車制造、電子信息等行業。截至7月23日，65%黑鎢精礦報價18.5萬元/標噸，較年初漲29.4%；仲鎢酸銨報價27.2萬元/噸，較年初漲28.9%；鎢粉報價405元/公斤，較年初漲28.2%；碳化鎢粉報價395元/公斤，較年初漲27.0%。廢鎢棒報價315元/公斤，較年初漲43.2%。

鎢供給：25年第一批指標縮量。2023年-2025年第一批開采指標分別為6.3萬噸、6.1萬噸、5.8萬噸，25年一批指標同比降6.45%，江西主產區配額減少2370噸，強化供應偏緊預期。我國的鎢資源豐富，鎢儲量及礦山鎢產量世界第一，2006年全球鎢礦生產達到峰值9.1萬噸，其中中國產7.9萬噸，占比87%。此后總量控制政策逐步落實，中國鎢礦產量中樞下移。近十年全球鎢礦產量較為穩定，在8萬噸附近波動，2024年中國鎢礦產量為6.7萬噸，占全球鎢礦產量83%。其他主要生產國還包括越南、俄羅斯、玻利維亞、盧旺達等。2024年全球鎢礦儲采比57年，中國鎢礦儲采比36年。上半年鎢做為戰略資源重要性提升，礦山供應持續趨于緊張，市場整體現貨庫存較少，未來或將支撐價格繼續提升。其中鎢精礦和APT工廠總庫存均處于近五年低位。 

鎢需求：新能源汽車、軍工領域對高端硬質合金需求增長，雅下項目打開鎢產業長期空間。APT開工率居歷史高位，新能源汽車、軍工領域對高端硬質合金需求增長，顯示需求韌性，支撐中高端鎢品價格。分領域看，下游硬質合金、鎢材（鎢絲）的預期增速較為強勢，鎢特鋼和鎢化工表現較為平淡。2024年鎢需求7.1萬噸，同比增速3.5%，其中硬質合金消費鎢41409噸（59%），鎢特鋼消費鎢10648噸（15%），鎢材消費鎢16000噸（23%），鎢化工消費鎢2711噸（4%）。2025年6月，APT開工率錄得74.95%，處于近五年歷史同期最高位。此外，雅下項目對鎢產業提供未來十年市場空間，疊加我國鎢產業大型工裝設備、工器具、工礦刀具的精深技工技術逐步爬坡，鎢產業有望長期收益。

鎢供需平衡：預計2025年我國鎢供需約有2919噸缺口，鎢價中樞有望持續抬升。根據我們測算，未來需求增量主要來自光伏鎢絲增產，預計2025-2027年中國鎢需求分別達到62703/66642/70866噸，同比增長4.9%、6.3%、6.3%；供給端假設每年指標增長2000噸，原鎢產量分別為59785/60815/61846噸，考慮12000噸的廢鎢年利用，2025-2027年鎢缺口分別為2919/5826/9020噸。