2025年下半年中國投資展望：乘勝追難，續(xù)寫新章.pdf

2025年下半年中國投資展望：乘勝追難，續(xù)寫新章。以 2024 年 9 月政治局會議加力擴內(nèi)需政策為標志，2024 年第四季度到 2025 年 上半年，中國經(jīng)濟增速較此前三個季度明顯回升，主要變量是“搶出口”和宏觀 政策（特別是財政政策）發(fā)力帶動的部分需求前置以及房地產(chǎn)跌幅減弱。

2025 年下半年，“搶出口”減弱疊加關(guān)稅沖擊上升預(yù)計令出口轉(zhuǎn)為負增長；預(yù) 計美國對華加權(quán)平均關(guān)稅稅率保持在目前 44.5%附近，“搶出口”和關(guān)稅對 8- 12 月出口增速拖累在 7-8 個百分點左右。同時政府融資和廣義財政支出在靠前發(fā) 力后，由于廣義財政收入或不及預(yù)算，存在增長放緩的壓力。出口和政府投融資 增長放緩也將導(dǎo)致經(jīng)濟增長回落，預(yù)計第三季度、第四季度 GDP 分別增長 4.7% 和 4.3%，帶動全年 GDP 增長 4.9%。

雖然實際增速下行，但廣義通脹跌幅有望收窄，預(yù)計 CPI 上半年同比下跌 0.1% 后，下半年恢復(fù)正增長，第三季度、第四季度 CPI 分別平均增長 0.1%和 0.6%， 全年增長 0.1%。受基數(shù)因素影響，PPI 跌幅有望收窄，全年下跌 2.4%。預(yù)計 2025 年平減指數(shù)全年為-0.8%，但第四季度跌幅收窄，從上半年的-1%恢復(fù)到0.2%。當前“反內(nèi)卷”有助于改善汽車等行業(yè)過度競爭，促進一些高能耗產(chǎn)能 出清。但本輪價格下跌受到房地產(chǎn)調(diào)整（主要因素）、行業(yè)競爭和部分服務(wù)業(yè)改 革的共同影響，如果只是單一變量調(diào)整而且缺乏需求改善配合，對價格水平的最 終改善程度可能較為溫和。

內(nèi)需中，當前投資需求疲弱壓力可能更加突出，出口新增訂單減少、PPI 下降和 產(chǎn)能利用率偏低影響制造業(yè)投資擴張意愿，而基建投資增長依賴重大項目和新能 源基建改造，傳統(tǒng)基建投資增長偏弱。下半年制造業(yè)投資預(yù)計從上半年的 7.5% 放緩至 3.6%，基建投資從 8.9%放緩至 6.8%。2025 年下半年，房地產(chǎn)投資預(yù)計 延續(xù)-10%左右下跌，銷量跌幅預(yù)計從 0%至-5%擴大至-5%至-10%，但房地產(chǎn) 價格經(jīng)歷四年下跌后，距離 2014年上輪高點和 2015年本輪房價上漲起點，有 8- 19 個月下跌區(qū)間（平均 13 個月）。“以舊換新”政策下半年仍將支撐社零，居 民非房地產(chǎn)消費支出表現(xiàn)出較強增長韌性，預(yù)計社會零售額下半年增長 4.3%， 全年增長 4.6%，但 2026 年挑戰(zhàn)更加艱巨。

預(yù)計下半年財政政策可能會進一步優(yōu)化存量政策的使用并多渠道補充財政資金， 包括擴大專項債使用范圍，使用已安排但未使用的部分地方專項債結(jié)存限額；增 加政策性金融工具的使用，發(fā)揮政策性金融機構(gòu)的作用；以及在必要時考慮適當 新增赤字或特別國債規(guī)模，但如果下半年風險較為可控，預(yù)計規(guī)模不會特別激 進。隨著人民幣匯率預(yù)期穩(wěn)定，貨幣政策預(yù)計仍有 50 個基點的降準空間，但當 前比較窄的銀行凈息差和較低的存款利率水平可能會影響降息力度，預(yù)計降息 10-15 個基點，幅度相對有限。

自 2021 年下半年后，由于房地產(chǎn)調(diào)整，經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換對經(jīng)濟總量增長加 深，房地產(chǎn)大幅調(diào)整削弱了科技創(chuàng)新等新產(chǎn)業(yè)帶來的增長動力，政府部門需求擴 張或外需增長影響經(jīng)濟增長主要變量。但隨著美國單邊關(guān)稅打擊全球貿(mào)易和投資 格局，經(jīng)濟建設(shè)需要更迫切的轉(zhuǎn)向擴大內(nèi)需和實現(xiàn)穩(wěn)定增長，特別是要實現(xiàn) 2035 年經(jīng)濟總量翻一番和人均 GDP 中等發(fā)達國家水平，實際增速、廣義通脹和 人民幣匯率都需要實現(xiàn)相對水平的增長。向前看，一方面需要加快實現(xiàn)房地產(chǎn)企 穩(wěn)，房地產(chǎn)止跌進而減少對內(nèi)需的拖累，才能突出新經(jīng)濟對經(jīng)濟增長的拉動作 用；未來房地產(chǎn)見底預(yù)期也將提振市場對中國經(jīng)濟增長的預(yù)期。另一方面通過發(fā) 展新質(zhì)生產(chǎn)力、統(tǒng)一大市場建設(shè)、規(guī)范市場競爭行為、破除地方保護主義、優(yōu)化 市場公平建設(shè)、擴大社會公共服務(wù)供應(yīng)和增強低收入群體保障等“內(nèi)功”，共同 改善價格持續(xù)回落局面，擴大收入和就業(yè)，提升私人部門消費意愿和能力，吸引 民間投資。