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2026年度投資展望系列之八：2026，擁抱多資產(chǎn)。

純債的困局

過去數(shù)年，純債在大類資產(chǎn)配置中扮演了非常關(guān)鍵的角色。 純債資產(chǎn)同時(shí)具備“低回撤、高收益”的卓越特征，貢獻(xiàn)了 遠(yuǎn)超權(quán)益、轉(zhuǎn)債、商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的夏普比率。不過，這一 狀態(tài)在 2025 年被打破。純債的風(fēng)險(xiǎn)收益比大幅收斂，甚至明 顯低于權(quán)益等其他大類資產(chǎn)。在新一輪經(jīng)濟(jì)和通脹周期徹底 轉(zhuǎn)向之前，純債策略的收益很難再有和以往匹敵的空間。在 票息策略和久期策略雙雙受到掣肘的當(dāng)下，如何完成絕對(duì)收 益任務(wù)成為了各類機(jī)構(gòu)投資者普遍存在的困擾。

多資產(chǎn)的序章

放眼全球市場，美日等成熟經(jīng)濟(jì)體在低利率時(shí)期也曾面臨上 述類似的問題。其中，日本在政策零利率初期重點(diǎn)參與海外高 息資產(chǎn)，但在長端利率趨零時(shí)，也明顯轉(zhuǎn)向擁抱權(quán)益資產(chǎn)。美 國則聚焦資產(chǎn)組合的混合化，股票+高息債成為重點(diǎn)配置方 向。對(duì)于中國市場，海外投資機(jī)制尚在完善過程中，通道暫時(shí) 仍受到一定限制，以致仿效美日配置海外資產(chǎn)的策略難以直接 復(fù)制。因此，相較于跨境配置路徑，加入含權(quán)資產(chǎn)的組合混合 化更符合國情。

降波難題，品種抉擇

混合資產(chǎn)策略過渡期，面臨的第一大難題就是波動(dòng)率不可避 免的放大。因此，如何降波成為策略的主線。一方面，可以 采用低波資產(chǎn)，如可轉(zhuǎn)債等。但轉(zhuǎn)債規(guī)模有限，旺盛的增配 需求會(huì)使得轉(zhuǎn)債常因供需錯(cuò)配而估值高企，不僅降低交易效 率，還會(huì)成為回調(diào)放大器。另一方面，可以利用不同品種之 間的負(fù)相關(guān)性對(duì)沖，如股債混合等。

擁抱多資產(chǎn)，視轉(zhuǎn)債估值，靈活切換策略

總結(jié) 2026 年多資產(chǎn)配置策略：視轉(zhuǎn)債估值，在轉(zhuǎn)債和權(quán)益策 略中靈活切換，以期提升總體投資效率。即轉(zhuǎn)債估值高位 時(shí)，權(quán)益視能力圈執(zhí)行中低波收益增強(qiáng)策略（質(zhì)量紅利、輕倉 彈性、量化指增），轉(zhuǎn)債由于需求有保障，逢估值壓縮可擇機(jī) 增配，結(jié)構(gòu)上沿用偏股擇券博收益，大盤底倉控波動(dòng)的啞鈴策 略。而當(dāng)轉(zhuǎn)債估值溫和時(shí)，則重新采用經(jīng)典的低價(jià)、雙低等 “進(jìn)可攻、退可守”策略。此外，固收+機(jī)構(gòu)亦可視可投范圍& 能力圈，選擇黃金、私募 EB、高收益?zhèn)裙ぞ摺?/p>