招商銀行研究報(bào)告：中收恢復(fù)正增長，其他非息擾動(dòng)可控.pdf

招商銀行研究報(bào)告：中收恢復(fù)正增長，其他非息擾動(dòng)可控。招商銀行發(fā)布 2025 年三季度報(bào)告，點(diǎn)評(píng)如下：25Q1-3 營收、PPOP、 歸母利潤同比增速分別為-0.5%、-1.2%、0.5%，增速較 25H1 分別回 升 1.21pct、1.44pct、0.27pct，營收利潤增速均邊際回升。從累計(jì)業(yè)績 驅(qū)動(dòng)來看，規(guī)模擴(kuò)張和撥備計(jì)提減輕為主要正貢獻(xiàn)，凈息差收窄、其他 收支下滑形成拖累；Q3 單季中收對(duì)業(yè)績貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

亮點(diǎn)：（1）中收增速回正。25Q1-3 凈手續(xù)費(fèi)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長 0.9%，Q3 單季凈手續(xù)費(fèi)增速提升至 7.1%。拆分來看，25Q1-3 財(cái)富管 理收入同比增長 18.76%，除代理保險(xiǎn)收入同比下降 7.05%，代理理財(cái) /基金/信托/證券交易收入同比增長 18.14%/38.76%/46.79%/78.50%； 受信用卡收入下降影響，銀行卡和結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)收入分別同比下降 17.07%/4.55%；資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)收入同比下降 1.86%；往后看，公司 財(cái)富管理業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，隨著資本市場(chǎng)活躍度提升和賺錢效應(yīng)外溢，預(yù) 計(jì)中收有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，業(yè)績彈性可期。（2）凈息差降幅趨緩，單 季企穩(wěn)回升。25Q1-3 凈息差 1.87%，環(huán)比下行 1bp；測(cè)算 25Q3 單季 凈息差 1.82%，環(huán)比回升 2bp，其中，測(cè)算單季生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下 行 4bp、測(cè)算單季計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比改善 6bp。（3）存貸增速邊際回 升。25Q3 末貸款/存款同比增長 5.6%/9.0%，增速邊際微升；零售貸款 增速放緩至 3.4%，對(duì)公貸款同比高增 13.6%。

關(guān)注：（1）零售不良率環(huán)比上行 1bp。25Q3 末不良率 0.94%，環(huán)比上 行 1bp；本行口徑對(duì)公不良率 0.82%，環(huán)比下行 5bp，零售貸款不良率 1.05%，環(huán)比上行 1bp；關(guān)注率 1.43%，環(huán)比持平；逾期率 1.34%，環(huán) 比下行 2bp。（2）金融投資以配置盤為主，債市波動(dòng)對(duì)業(yè)績擾動(dòng)好于同 業(yè)。Q3 末金融投資占生息資產(chǎn)比例為 32.4%，結(jié)構(gòu)上 TPL/AC/OCI 占 比分別為 16%/51%/33%；25Q1-3 投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì) 214 億元，同比減少 22.82%，占營收/利潤總額 8.52%/15.86%；其中 投資收益 302 億元，同比增長 22.67%，公允價(jià)值變動(dòng)損益-88 億元， 去年同期 31 億元。（3）浮盈回吐，綜合收益承壓。前三季度其他綜合 收益-171 億元，去年同期 148 億元；綜合收益總額同比減少 24.34%。