坤恒順維研究報告：技術自立驅動成長拐點，高端仿真賽道景氣延續(xù).pdf

坤恒順維研究報告：技術自立驅動成長拐點，高端仿真賽道景氣延續(xù)。事件：2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 1.57億元，同比增加 29.66%；利 潤總額達到 0.23億元，同比增加 87.20%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.26億元，同比增 加 57.86%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 0.15 億元，同比增加 58.15%。2025 年三季 度單季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 0.55億元，同比增加 35.60%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.13 億元，同比增加 416.49%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤為 0.09億元，同比 增加 907.21%。

費用情況呈分化趨勢，現(xiàn)金流狀況初步改善。公司 2025年前三季度費用情況呈 現(xiàn)出分化趨勢：銷售費用同比增長 9.54%至 0.17 億元；管理費用 0.15 億元， 同比增長 12.46%，而財務費用凈收益收窄，從 2024年同期的-0.12億元收縮至 -0.08 億元，凈收益同比減少 34.11%；而研發(fā)費用 0.49億元，同比下降 4.17%， 但研發(fā)費用率仍維持在 31.0%的較高水平。2025年前三季度，公司成本控制成 效顯著，購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金增長率僅 9.03%，顯著低于營收增速。 2025 年前三季度投資活動現(xiàn)金凈流入 1.30億元，主要源于收到其他與投資活動 有關的現(xiàn)金增長 193%，但購建固定資產(chǎn)支出同比減少 72.20%，表明公司收縮 資本開支轉向輕資產(chǎn)運營。公司 25 年前三季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比下降 32.70%，主要系銷售收款增加、收到的政府補助減少，以及購買商品和支付職 工現(xiàn)金增加等因素共同影響所致，但投資活動逆轉帶動期末現(xiàn)金余額較期初增 長 50.94%，經(jīng)營現(xiàn)金流階段性波動不改整體穩(wěn)健趨勢。隨著公司訂單交付節(jié)奏 平穩(wěn)、資本開支強度下降，未來現(xiàn)金流有望繼續(xù)保持良性循環(huán)，為持續(xù)研發(fā)投 入與新產(chǎn)品迭代提供資金保障。

主業(yè)收入顯著增長，測試仿真儀器需求釋放。根據(jù)公司 2025年第三季度報告中 顯示，報告期內(nèi)公司主營業(yè)務收入實現(xiàn)顯著增長，主要得益于下游市場需求的 結構性改善以及衛(wèi)星等新興產(chǎn)業(yè)投資的推進，帶動測試仿真儀器需求釋放。公 司通過持續(xù)研發(fā)投入，提升了測試仿真儀器產(chǎn)品性能，豐富了產(chǎn)品矩陣及解決 方案，客戶覆蓋度和認可度穩(wěn)步提升。其中，頻譜分析儀等產(chǎn)品經(jīng)過迭代與用 戶驗證，收入快速增長，成為新的增長動能。在國內(nèi)市場，公司通過技術升級 和客戶拓展鞏固了行業(yè)地位；海外布局方面，雖未明確披露具體區(qū)域數(shù)據(jù)，但 產(chǎn)品性能提升為國際化拓展奠定了基礎。報告期內(nèi)研發(fā)投入占比有所下降，但 技術驅動的產(chǎn)品競爭力仍是核心優(yōu)勢。

毛利率維持較高水平，凈利率穩(wěn)步抬升。根據(jù)公司三季報合并利潤表口徑，2025 年 1–9 月營業(yè)收入 1.57 億元、營業(yè)成本 0.61 億元，2024 年同期營收 1.21 億 元、成本 0.44億元；2025年前三季度凈利潤 0.26億元，24年同期 0.17億元。 據(jù)此數(shù)據(jù)進行測算，公司 2025 年前三季度毛利率約 61.37%，較上年同期下降 約 3.19 個百分點，但仍維持在較高的水平；凈利率約 16.65%，較上年同期提 升約 2.98 個百分點。