必選消費(fèi)行業(yè)動態(tài)點評：海外看中國，消費(fèi)恢復(fù)呈結(jié)構(gòu)性分化.pdf

必選消費(fèi)行業(yè)動態(tài)點評：海外看中國，消費(fèi)恢復(fù)呈結(jié)構(gòu)性分化。

烈酒：外部環(huán)境承壓，中國區(qū)業(yè)務(wù)表現(xiàn)有所分化

海外烈酒龍頭主要是高端洋酒品牌，多數(shù)公司中國區(qū)營收占比不高。受需求 萎縮和消費(fèi)場景承壓的影響，中國白酒市場目前仍處于深度調(diào)整期，與此相 對應(yīng)，25 年至今海外烈酒巨頭在中國市場業(yè)績表現(xiàn)普遍承壓，且下半年壓 力較上半年多有所加劇。其中保樂力加和帝亞吉?dú)W中國區(qū)業(yè)務(wù)均有拖累；人 頭馬君度銷售額企穩(wěn)（扣除春節(jié)效應(yīng)），內(nèi)部呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化。展望 26 年， 帝亞吉?dú)W管理層整體保持謹(jǐn)慎態(tài)度，其管理層預(yù)計筑底過程仍將持續(xù)。

乳制品：乳飲料&營養(yǎng)品&深加工業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼

外資在中國乳制品領(lǐng)域的主要產(chǎn)品為乳飲料、奶粉、營養(yǎng)品、奶酪/奶油/黃 油等深加工品類，憑借成熟的技術(shù)研發(fā)/嚴(yán)格的品控/品牌運(yùn)營等，在國內(nèi)占 據(jù)相當(dāng)份額。養(yǎng)樂多（主營乳酸菌飲料）、達(dá)能營養(yǎng)品業(yè)務(wù)、恒天然（主營 乳品深加工）25 年以來在中國市場表現(xiàn)較好。當(dāng)前行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇仍存， 細(xì)分品類（如低溫鮮奶/奶酪/功能型營養(yǎng)品等）有望持續(xù)增長，市場滲透具 備空間；奶酪/奶油/黃油等品類當(dāng)前的進(jìn)口依存度較高，關(guān)注國產(chǎn)替代趨勢。

軟飲料：各細(xì)分賽道表現(xiàn)分化，部分外資品牌遭遇本土品牌沖擊

25 年軟飲行業(yè)的成長性在必選消費(fèi)各子板塊中較為領(lǐng)先，具體來看，碳酸 飲料的發(fā)展階段性承壓，能量飲料、無糖茶等細(xì)分賽道仍處于人群拓展階段。 外資品牌積極開拓中國市場，為中國軟飲行業(yè)的創(chuàng)新提供了新的活力， Monster、燃力士等能量飲料品牌處于發(fā)展前期，25 年銷售額雖小、但增速 較快；三得利的經(jīng)營階段性承壓，主因受到本土品牌的份額擠壓；可口可樂、 百事可樂在碳酸飲料板塊的市占率較高，但仍不斷面臨本土品牌的沖擊。

啤酒：餐飲需求走弱致整體承壓，現(xiàn)飲消費(fèi)仍待修復(fù)

早期外資啤酒企業(yè)依托品牌優(yōu)勢在中國高端啤酒市場占優(yōu)，但餐飲需求走弱 導(dǎo)致整體承壓，25Q3 百威受消費(fèi)力/政策/天氣等因素影響導(dǎo)致量價跌幅較 25H1 擴(kuò)大；嘉士伯大單品渠道調(diào)整較早、當(dāng)前基本企穩(wěn)，且公司推出多款 具備更好風(fēng)味和性價比的產(chǎn)品應(yīng)對消費(fèi)趨勢變化，結(jié)構(gòu)改善帶動 Q3 價格同 比增長；喜力受益本土龍頭華潤啤酒的合作及華潤費(fèi)用聚焦，延續(xù)較快增長。

零食：弱復(fù)蘇之下把握渠道/品類變遷機(jī)會

外資企業(yè)積極應(yīng)對新渠道變化，但在中式化/健康化的品類背景下，高熱量 的傳統(tǒng)糖巧餅干等品類不占優(yōu)，使得外資企業(yè)增長弱于國內(nèi)企業(yè)，億滋國際 25H1 受益于本地化創(chuàng)新營銷和渠道覆蓋度提升，中國區(qū)收入維持穩(wěn)健增長， Q3 因渠道調(diào)整短期經(jīng)營承壓。