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可選消費行業：海外看中國，高端消費復蘇啟示錄。

品類觀察：高端體驗服務增長靚麗；軟奢引領復蘇、硬奢表現分化

回顧海外奢侈品集團及相關高端消費企業 2024 年以來的在華表現，我們認 為我國當下高端消費結構正從“物質占有”向“體驗優先”轉向。商品端： 據貝恩，25 年我國境內個人奢侈品市場同比下滑 3-5%，其中美妝表現最優 （+4~7%yoy），珠寶韌性較強（0~-5%yoy）；服飾配飾（同降 5%-8%） /皮具箱包（同降 8%-11%）/腕表（同降 14%-17%）經營承壓，其中運動 戶外/休閑男裝、超高端皮具品牌表現相對更穩健。以國際酒店集團、高端 度假產品、高端中場博彩為代表的體驗型服務業則呈現欣欣向榮之勢，25 年得益于入境游增量和度假產品優化，我國奢華酒店板塊 RP 實現持平 （STR），顯著跑贏其他檔次；1H25 我國入境郵輪游客達 5.92 萬人次 /+210%yoy，引領全球復蘇。反觀海外高端餐飲品牌受制于其高價格敏感度 和剛性成本等影響，經營持續邊際走弱，未來或陸續退出我國市場。

復蘇歸因：消費回流、政策催化、供需共振

我們認為當前中國奢侈品市場呈現的結構性復蘇并非單一因素作用的結果， 而是由宏觀環境、政策導向、品牌策略及消費者心智變遷等多股力量共同驅 動：1）隨匯率變化以及奢侈品集團定價策略調整，境內外奢侈品價差已顯 著收窄，疊加國際環境變化，消費回流或為大勢所趨。2）促消費、穩就業 政策有望穩定未來收入預期，為消費力修復打下良好基礎，而海南封關、離 島免稅新政、入境便利化政策加碼則拓寬消費渠道，以質價比和便利性撬動 境內外人群高端消費增量需求。3）供需角度，股市等推動財富效應釋放， 高凈值人群消費信心復蘇，疊加供給端外資品牌對大中華區重視程度提升， 產品本土化適應、場景體驗優化等則進一步加速了潛在需求釋放。