德力佳公司研究報(bào)告：風(fēng)電齒輪箱領(lǐng)軍者，海風(fēng)放量開啟第二曲線.pdf

德力佳公司研究報(bào)告：風(fēng)電齒輪箱領(lǐng)軍者，海風(fēng)放量開啟第二曲線。全球風(fēng)電齒輪箱領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)業(yè)資本深度加持，盈利能力領(lǐng)跑行業(yè)。公司深耕風(fēng)電主 齒輪箱賽道，全球及國內(nèi)市占率分別為 10.4%、16.2%，穩(wěn)居全球第一梯隊(duì)。不同于傳 統(tǒng)制造企業(yè)，公司擁有極具稀缺性的股東背景：三一重能（創(chuàng)始股東）、遠(yuǎn)景能源、 金風(fēng)科技三大整機(jī)巨頭齊聚股東名冊，合計(jì)持股比例高，構(gòu)建了穩(wěn)固的訂單基本盤與 技術(shù)研發(fā)的前置優(yōu)勢。2025 年 11 月公司 IPO 募資約 18.8 億元，重點(diǎn)投向高端大兆 瓦及海風(fēng)產(chǎn)能，正式開啟資本化新征程。財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，公司憑借卓越的費(fèi)用管控（期 間費(fèi)用率顯著低于行業(yè)）及高毛利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2025H1 銷售凈利率達(dá) 15.8%，遠(yuǎn)超杭齒 前進(jìn)（約 4%）及南高齒（約 2%），展現(xiàn)出行業(yè)領(lǐng)先的盈利韌性。

海陸共振疊加技術(shù)路線紅利，競爭格局優(yōu)化迎來戰(zhàn)略窗口期。需求端，2025 年行業(yè) 迎來裝機(jī)兌現(xiàn)大年，國內(nèi)陸風(fēng)裝機(jī)達(dá) 125GW，海風(fēng)裝機(jī)達(dá) 5.6GW，景氣度高。技術(shù)端， 海上風(fēng)電加速向“半直驅(qū)（中速傳動(dòng)）”路線切換，公司同時(shí)掌握高速與中速核心技 術(shù)，且中速產(chǎn)品大扭矩、高可靠性優(yōu)勢契合海風(fēng)趨勢。供給端，行業(yè)呈現(xiàn)雙寡頭壟斷 格局，但主要競爭對手南高齒近期完成董事會(huì)改組，核心管理層經(jīng)歷大幅更迭，經(jīng)營 穩(wěn)定性或面臨過渡期擾動(dòng)；下游整機(jī)廠出于供應(yīng)鏈安全考量，加速引入“二供”。德 力佳作為行業(yè)內(nèi)唯一在技術(shù)、產(chǎn)能、交付上能全面對標(biāo)龍頭的民營勁旅，正迎來搶占 市場份額、重塑行業(yè)格局的歷史性機(jī)遇。

垂直一體化與供應(yīng)鏈國產(chǎn)化雙輪驅(qū)動(dòng)，極致成本管控構(gòu)筑壁壘。公司通過 IPO 募投 項(xiàng)目及技改，大幅提升熱處理、精加工等核心工序自制率，2024 年外協(xié)加工費(fèi)同比 腰斬 49.6%，顯著增厚利潤。供應(yīng)鏈方面，公司積極推進(jìn)核心原材料軸承的國產(chǎn)替代， 引入瓦軸、洛軸等國內(nèi)頭部供應(yīng)商，軸承采購均價(jià)從 2022 年的 1.66 萬元/件降至 2025H1 的 0.75 萬元/件，降幅超 50%，成功打破成本剛性。此外，公司大力推廣“集 成式”設(shè)計(jì)，相比非集成產(chǎn)品減重 33.2%，在提升功率密度的同時(shí)大幅降低鑄件與鋼 材消耗，為客戶提供更具競爭力的度電成本解決方案。

海風(fēng)在手訂單爆發(fā)式增長，產(chǎn)能釋放與結(jié)構(gòu)優(yōu)化鎖定高成長。1）海風(fēng)第二曲線確立： 截至 2024 年末，公司海上風(fēng)電在手訂單量達(dá) 313 臺(tái)，對應(yīng)金額超 6 億元，與 2024 年 僅 5000 萬元的海風(fēng)營收形成巨大“剪刀差”，預(yù)示 2025 年海風(fēng)業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)數(shù)倍級增 長。同時(shí)，公司戰(zhàn)略布局廣東汕頭基地，實(shí)現(xiàn)“臨港生產(chǎn)、就近交付”，大幅降低大 部件運(yùn)輸成本。2）產(chǎn)能瓶頸突破：隨著募投項(xiàng)目落地，公司總產(chǎn)能將從 4000 臺(tái)/年 邁向 5800 臺(tái)/年，且新增產(chǎn)能聚焦 8MW+大兆瓦及海風(fēng)高端產(chǎn)品，徹底解決交付瓶頸。 3）客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化：截至 2025 年 5 月末，在穩(wěn)固金風(fēng)、三一、遠(yuǎn)景等核心客戶的基礎(chǔ) 上，公司在明陽智能、東方電氣、運(yùn)達(dá)股份等新客戶處的訂單量同比大增 1118 臺(tái)， 客戶多元化布局成型，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)。