顯微鏡下的中國經(jīng)濟(jì)（2026年第12期）：PPI同比回正之后需要關(guān)注的問題.pdf

顯微鏡下的中國經(jīng)濟(jì)（2026年第12期）：PPI同比回正之后需要關(guān)注的問題。目前，PPI 同比雖然提前回正，但價格向下游傳導(dǎo)的信號并不明顯。

3 月 PPI 同比結(jié)束自 2022 年 10 月以來的負(fù)增長，增速為 0.5%。這意味著 2023 年 2 季度以來的價格總水平負(fù)增長終于結(jié)束。PPI 同比回正之后我們認(rèn) 為最需要關(guān)注的問題就是價格傳導(dǎo)能否順暢，這決定價格總水平正增長的經(jīng) 濟(jì)意義，即增長與價格能否實現(xiàn)正反饋。

PPI 同比提前回正的主要原因在于上游資源品價格的上漲，尤其是美伊沖突 以來油氣資源價格的大幅上漲。當(dāng)前，布油現(xiàn)貨價格最高水平超過 140 美元 /桶，WTI 油價最高水平也超過 110 美元/桶。對應(yīng)到 PPI 分項指數(shù)，3 月原 料價格同比增長 1.1%，比 2 月加快 3 個百分點，環(huán)比增速為 2.4%，比 2 月 加快 2.2 個百分點。同期，采掘價格同比增長 2%，比 2 月加快 7.3 個百分 點，環(huán)比增長 3.9%，比 2 月加快 2.7 個百分點。換句話說，價格傳遞能否 順暢關(guān)鍵在于下游能否接受上游漲價。

從 PPI 內(nèi)部價格指數(shù)來看，3 月生產(chǎn)資料價格同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，而生活資 料價格同比繼續(xù)負(fù)增長。生產(chǎn)資料價格已連續(xù) 8 個月正增長且漲幅持續(xù)擴(kuò) 大，而生活資料價格環(huán)比始終在 0 附近波動，3 月環(huán)比增速為-0.1%。

從 CPI 角度看，雖然 CPI 同比早于 PPI 同比回正，但豬肉價格的低迷對于未 來 CPI 同比可能會形成負(fù)面影響。目前豬肉平均批發(fā)價為 15.15 元/公斤，周 同比增速為-27.5%，春節(jié)后豬肉價格跌幅持續(xù)擴(kuò)大。豬肉價格對 CPI 同比拖 累已經(jīng)反映在 3 月增速上。并且，PPI 環(huán)比自去年 8 月止跌回升，3 月環(huán)比 增速達(dá)到 1%，漲幅比上月擴(kuò)大 0.6 個百分點，為 48 個月以來最大漲幅。當(dāng) 同期 CPI 環(huán)比下跌 0.7%，雖然這其中包含了季節(jié)性因素，但由于豬肉價格 因素的存在，CPI 環(huán)比和 PPI 環(huán)比一正一負(fù)可能也在暗示未來 PPI 向 CPI 的 傳導(dǎo)或者存在障礙。

部分石化行業(yè)高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示了價格傳導(dǎo)不順暢的影響進(jìn)入 4 月，瀝青價 格上周開始環(huán)比下跌，PVC 價格連續(xù)兩周下跌。從生產(chǎn)情況看，雖然 3 月瀝 青價格和 PVC 價格漲幅較大，但其開工率、產(chǎn)量反而走弱。這說明下游需 求并不接受瀝青和 PVC 價格的大幅上漲，對于瀝青和 PVC 生產(chǎn)企業(yè)而言， 價增量跌可能意味著其營收水平也存在下降的風(fēng)險。