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動保行業研究：動保行業或迎巨變，非瘟疫苗重塑產業格局。養殖規模化倒逼動保產業升級，大單品成疫苗企業破局關鍵。我國獸 用疫苗行業經歷了由早期的無序競爭到當前頭部企業同質化競爭的 發展歷程。隨著下游養殖行業規模化不斷提升，疫苗逐漸走向全面市 場化競爭，對于疫苗質量的要求大幅提升使得實力薄弱的企業被加速 出清，行業格局得以優化；但養殖頭部企業話語權不斷增強，在疫苗 產品逐漸趨同的情況下，動保企業之間的競爭變得更加激烈。只有依 托研發實力，打造出“差異化”的大單品才是疫苗企業破局的關鍵。

大單品主導市場，行業利潤高度集中。傳染性強、高致死率的疫病因 其經濟危害性大，養殖戶對其免疫意愿更強，容易出現市場規模龐大 的疫苗產品。目前我國前五大類獸用疫苗份額占比合計達 67%，市場 價基本被大單品主導。并且疫苗前期研發投入大、后期邊際生產成本 低的特點，使得行業利潤較營收更為集中。而創新型新獸藥具有最高 長達 5 年的保護期，為企業構筑了堅實的壁壘，有助企業從激烈競爭 中脫穎而出。生物股份正是依靠懸浮培養口蹄疫疫苗，得以在 2010- 17 年期間實現營收和利潤的跨越式增長。

非瘟疫苗潛在規模破百億，有望帶動行業爆發式增長。非洲豬瘟是目 前對養殖業造成危害最嚴重的疫病。但由于非瘟病毒基因組高度復 雜、免疫逃逸等機制尚未完全明晰等因素，非瘟疫苗的研發難度較大。 而一旦研發成功，產品將具有非常高的壁壘。鑒于非洲豬瘟的廣泛傳 播能力和高致死率的特征，養殖行業對接種疫苗的需求十分迫切，并 且免疫還可以大幅降低企業防疫成本。據測算，我們預計非瘟疫苗潛 在的市場規模有望達到 288 億元，將成為行業歷史第一大單品。

以新冠疫苗研發視角，非瘟疫苗安全性是重中之重。非瘟疫苗與新冠 疫苗所針對的病毒都具備高危害性，并且都將會是大規模的首次接 種。參考不同種類新冠疫苗的獲批上市的順序，我們認為在非洲豬瘟 病毒多方面機制的不確定性下，疫苗在大批量商用下的實際效果難以 預知。若出現毒力返祖返強更是會對養殖業造成巨大威脅，因此在安 全性和保護率的權衡中理論上應更傾向于前者，安全性更高的非瘟疫 苗產品如亞單位疫苗或率先上市。

涉及非瘟疫苗相關研制的上市公司：1）普萊柯：公司研發實力突出， 基因工程亞單位技術水平行業領先，與蘭研所合作研發的非瘟亞單位 疫苗正積極準備提交應急評價；2）中牧股份：作為動保行業唯一一家 央企，積極參與國家各項重大疫病防治工作；3）科前生物：具備豐富 的院校資源，目前公司與院校合作研發非瘟疫苗的同時，也在自主研 發非洲豬瘟亞單位疫苗和活載體疫苗；4）生物股份：口蹄疫疫苗龍頭 企業，近年發力非洲豬瘟疫苗并取得了一定進展。