央企價值重估：動機、路徑與未來.pdf

央企價值重估：動機、路徑與未來。探索建立具有中國特色的估值體系，核心在于提振央企估值。截止目前，A股央企、地方國企分別有436、900家， 總市值達25.1、18.3萬億，合計占A股總市值的48.1%。然而，各類所有制上市公司間，存在明顯的估值差距：民 企、外企、地方國企、中央企業(yè)的PE-TTM分別為43.3、38.2、16.5、9.4； PB分別為3.18、3.75、1.59、0.97， 央企整體破凈。剔除銀行、非銀等金融類企業(yè)后，地方國企、中央企業(yè)的PE-TTM分別為22.1、15.1；PB-LF分別 為2.10、1.40；上述估值差有所收窄，但結(jié)論依舊。2022年11月21日，易會滿主席在2022金融街論壇年會上提出： “把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系”，我們認為核心在于提振央企估值。

價值重估只是起點，未來央企將加速資本運作，并為優(yōu)化國有資本布局做準備 ：

今年5月27日，國資委在網(wǎng)站上刊發(fā)了《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，結(jié)合新的宏觀環(huán)境賦予央 企新的使命：“提升自主創(chuàng)新能力，當(dāng)好科技創(chuàng)新國家隊”、“以獲取關(guān)鍵技術(shù)、核心資源、知名品牌等為 重點，依法有序開展兼并重組”,“加大專業(yè)化整合力度，推動更多優(yōu)質(zhì)資源向上市公司匯聚”。然而，由于 估值過低、乃至破凈，央企的資本運作能力被嚴重削弱，推動央企價值重估有助于破解這一困境。

在時代發(fā)展的不同階段，國有資本有不同的使命。通過資本市場增減持，可以動態(tài)優(yōu)化國有資本在國民經(jīng)濟 中的布局，發(fā)揮其最大作用。然而，當(dāng)前過低的估值水平限制了未來潛在的國資減持。以新加坡淡馬錫為例， 其最初定位是作為持股平臺促進國企改革、提升競爭力，隨著國企煥發(fā)生機、股價上漲，淡馬錫在1985年開 始逐步撤資，并將國有資本投入到更有增長潛力的領(lǐng)域、地區(qū)。

央企重估的路徑：提升分紅、理順機制、給正外部性定價。

自新一輪國企改革實施以來，央企分紅率持續(xù)提升：2021年央企分紅率（分紅總額/歸母凈利潤）為36.8%， 地方國企為36.1%，民企分紅率為40.8% —— 若央企分紅率在未來提升至民企水平，測算大約存在10.7%的 估值修復(fù)空間。