價值投資新范式（三）：如何跑贏核心資產(chǎn).pdf

價值投資新范式（三）：如何跑贏核心資產(chǎn)。核心資產(chǎn)長期投資價值：新舊動能切換伴隨上市企業(yè)分子端的波折，從中報數(shù)據(jù)看，中證100、滬深300在2024年上半年分子端表現(xiàn)更穩(wěn)健。年初至9 月5日，全A整體回撤12.57%，指數(shù)成分市值更大的上證50、滬深300表現(xiàn)遠好于中證1000、國證2000,兩者分別僅下跌1.7%、5.05%，而平均市值更小 的中證1000、國證2000分別回撤22.09%和24.47%。若將個股按2023年末市值分20檔測算，同樣可以得到類似的結(jié)論，上半年僅有市值前5%的個股取 得正收益，YTD口徑下也僅有市值排名前5%的個股整體回撤在5%以內(nèi)。

核心資產(chǎn)畫像：核心資產(chǎn)往往具備獨特的競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)化路徑，技術(shù)壁壘、客戶心智、生產(chǎn)成本等反映到跨周期經(jīng)營下的市場份額和盈利表現(xiàn)雙升。 過往投資者長期押注這類公司，企業(yè)市值與公司營收持續(xù)匹配，平均市值超過1500億的A50、滬深300是慣常認知中的核心資產(chǎn)，核心資產(chǎn)高權(quán)重暴 露行業(yè)包括食品飲料、銀行、非銀、電力設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物。

風(fēng)格層面如何戰(zhàn)勝核心資產(chǎn)：近五年來，風(fēng)格上戰(zhàn)勝核心資產(chǎn)的方式在于增加紅利風(fēng)格的暴露，截至2024年9月中，300紅利、300紅利質(zhì)量、300紅 利增長、300紅利低波相對300超額收益分別達到16.03%、24.73%、18.18%和28.11%，紅利+低波在回撤控制和夏普提升上優(yōu)勢更明顯。基于動量因子、 RSRS因子的300、50、創(chuàng)業(yè)板50擇時策略2022年以來相對滬深300年化超額超過6%，波動率與回撤控制也有優(yōu)勢。

核心資產(chǎn)優(yōu)選層面如何增厚收益：優(yōu)選替換、適度擇時、基本面長期組合策略三步走。 1）優(yōu)選替換：基于AH經(jīng)匯率調(diào)整后的價格比率或估值比率進行優(yōu)選，選取偏離度較高的港股替代A股構(gòu)建“新300”指數(shù)(類似300優(yōu)選、300精明)，個 股層面，1.5 倍的 AH 比價和 2倍的 PB 比價是較好的擇時替換閾值。但是提升勝率后的替代權(quán)重降低，一定程度上導(dǎo)致超額收益無法進一步提升。 2）適度擇時：AH溢價、300與300優(yōu)選指數(shù)的相對強弱、資金行為是中短期維度較為適宜的擇時指標(biāo)，前兩者構(gòu)建BOLL軌后，在-2倍標(biāo)準(zhǔn)差到均值期間 進行H股替換，資金行為方面基于NIR因子進行擇時。 3）個股組合：取滬深300成份股中“FCF/企業(yè)價值”最大的100只個股作為成份股，構(gòu)建現(xiàn)金奶牛策略，市值加權(quán)現(xiàn)金奶牛指數(shù)、等權(quán)現(xiàn)金奶牛指數(shù)、 滬深300十年累計收益分別為147%、604%、47%。