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兩輪車行業專題報告：東南亞電動化加速，兩輪車開啟出海新篇章。兩輪車是東南亞居民最常見的出行工具、東南亞市場規模約 200 億美元，但電 動化率較低。當地政府希望通過兩輪車電動化，在提振消費的同時推動當地電 動產業鏈發展。我們觀察到，泰國和印尼都相繼推出了電摩補貼，菲律賓也給 予電動兩輪車關稅減免，政策催化下東南亞電動兩輪車或將進入快速導入期。 作為電動兩輪車發源地，中國電動兩輪車廠商擁有完善的產品矩陣、豐富的渠 道管理經驗和成熟的產業鏈支撐。中國兩輪車龍頭企業正在抓住機遇，第二成 長曲線躍然紙上。我們推薦正在積極推進海外業務的雅迪控股，也建議關注有 此類計劃或具備出海潛力的愛瑪科技、小牛電動、九號公司和新日股份等。

全球第二大摩托車市場，補貼政策將催化兩輪車電動化。多山的崎嶇地形和相 對較低的人均收入使得摩托車成為東南亞居民最主要的出行方式。根據東盟汽 車聯合會和 MarkLines 的數據，東南亞是全球僅次于中國的第二大摩托車市 場，2022 年銷量超 1200 萬輛。疫后居民出行需求復蘇帶動需求修復；同時基 于發展制造業和確保能源安全的需要，印尼、泰國 2023年開始給予每輛電摩折 合人民幣 3000 元以上補貼，鼓勵兩輪車“油換電”，政策催化下 2023 年有望 成為東南亞電動兩輪車加速發展的起點。相比于出口可享受的關稅減免，補貼 政策更鼓勵本地化生產，我們預計未來會有更多中國產業鏈部署海外產能，電 動化的爆發將更具備供給端的確定性。

降低門檻提高使用滲透率+替代油摩，東南亞年銷量有望超過 4000 萬輛。我們 預計東南亞市場對摩托車+電動兩輪車的年需求空間可超過 4000 萬輛。根據 ASEANstats 統計數據給出的東南亞目前約 2.5 億輛的摩托車保有量和中國、越 南的兩輪車電動化歷史趨勢，我們預測 2025年東南亞電動兩輪車年銷量有望突 破 450 萬輛，2025 年東南亞整體兩輪車電動化滲透率有望達到 25%。通過對 東南亞各國的消費者偏好進行分析發現，125cc 以下的小排量踏板車和彎梁車 普遍受到消費者的歡迎，本田 Vision、Wave、Beat 是 2022 年東南亞最暢銷的 摩托車車型。消費者的偏好為電動兩輪車廠商設計和推廣產品提供了參考，電 動產品需要在性能和外觀設計等方面趕上甚至反超油摩，才能獲得消費者的認 可。

產品性價比不斷提高，國內玩家大浪淘沙具備先發優勢。隨著技術不斷突破， 雅迪、VinFast等推出的電動兩輪車新品在續航里程、最高時速、動力輸出等性 能參數上已基本達到替代 110cc 主流油摩的標準。同時，受益于較低的能源成 本和維護費用，電動兩輪車的全生命周期成本已基本與彎梁車持平。補貼有助 于縮小電動兩輪車與油摩在前期購置成本上的差距，進一步增強東南亞電動化 的確定性。雅迪推出專為東南亞市場設計的產品，加速建設產能和銷售渠道， 以越南為據點初步覆蓋東南亞各主要市場。我們預計隨著布局的深化，國內玩 家有望獲得更大的市場份額，主導東南亞兩輪車電動化進程。