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2024年全球大類資產配置展望：全球資產定價環(huán)境徐啟新章。2023 年全球大類資產表現(xiàn)：（1）回顧 2023 年，黃金防御屬性凸顯；油 氣在地緣政治影響和減產預期與實際生產分化的雙重壓力下經(jīng)歷了寬幅 震蕩；全球經(jīng)濟增長需求放緩導致金屬制品價格失去支撐；巴西和美國 超預期規(guī)模化供應推動農產品價格步入下行通道。（2）歐美延長加息周 期，貨幣表現(xiàn)強勢；日本維持 YCC 政策，中國保持相對寬松的貨幣政策 以實現(xiàn)“穩(wěn)增長與促消費”經(jīng)濟目標，兩國貨幣表現(xiàn)相對弱勢。（3）由于 中美庫存周期錯位，加之海內外經(jīng)濟預期與實際表現(xiàn)的分化，海外市場 呈現(xiàn)出“股強債弱”的特點，而國內市場則表現(xiàn)為“股弱債強”，呈現(xiàn)相 對獨立行情。

美債收益率高位回落的推力：（1）逐步下行的通脹率、穩(wěn)健的勞動力市 場及溫和的經(jīng)濟增長將強化美國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸的預期。（2）12 月 FOMC 點陣圖顯示不會再進一步加息，美聯(lián)儲釋放強烈加息周期結束信號。

美債收益率倒掛與美國經(jīng)濟衰退：（1）熊平情況下的倒掛，長短期美債 收益率均上行，美債通過影響社會借貸成本而作用于經(jīng)濟，此時的經(jīng)濟 和貨幣政策環(huán)境收緊進一步抑制經(jīng)濟增長。（2）利率曲線倒掛則會抑制 銀行信貸規(guī)模的擴張，從而抑制實體經(jīng)濟發(fā)展。（3）收益率曲線倒掛反映 了市場對未來經(jīng)濟狀況的悲觀預期，情緒上的悲觀可能會導致實體經(jīng)濟 出現(xiàn)自我實現(xiàn)的經(jīng)濟衰退。

股債蹺蹺板的適用與失靈：（1）股債蹺蹺板效應在中國、美國、日本較 顯著，在德國、法國、英國較不顯著；股債收益差指標在中國、美國、日 本、法國有效性較高，在德國、英國有效性較低。（2）我國股債性價比指 標極值點擇時有較強指示意義，但適用性仍低于美國，未來可以通過調 整股債性價比中樞、將股債性價比指標與宏觀基本面進行融合、對無風 險利率指標進行替換、調整對股債性價比指標的使用方式等突擊改進該 指標的應用。

2024 年大類資產配置展望：（1）大宗商品：全球經(jīng)濟增長趨緩拖累原油 需求，OPEC 減產協(xié)議存內部分歧，原油價格寬幅震蕩。美債利率見頂回 落疊加國際環(huán)境不確定性因素增強，避險因素支撐金價走升。需求偏弱 背景下工業(yè)金屬上行動能不足。全球農產品規(guī)模化供應背景下價格將一 定幅度下降，關注高發(fā)極端天氣與突發(fā)地緣沖突。（2）匯率：歐美先后開 啟降息周期，但由于歐美經(jīng)濟表現(xiàn)分化，美強歐弱背景下美元指數(shù)下行 但仍有所支撐。歐美各國即將開啟降息周期有利于人民幣匯率反彈，且 國內政策托底中國經(jīng)濟疊加穩(wěn)匯率要求，人民幣兌美元小幅升值。（3）債 券：美聯(lián)儲即將開啟降息周期，美國經(jīng)濟有望實現(xiàn)軟著陸，預計 10 年期 美債收益率將震蕩回落。國內政策托底力度有所增強，結構由寬貨幣轉 向寬財政，國債收益率仍存周期階段性下行空間。（4）權益市場：美聯(lián)儲 降息及美國經(jīng)濟軟著陸預期將使得美股保持強勢狀態(tài)，港股亦或受國際 流動性催化反彈。國內政策力度加大將提振企業(yè)盈利及其預期，美債利 率下行市場風險偏好回升，A 股上行動能大幅提升。