百隆東方研究報告：海外布局優(yōu)勢突出，靜待棉價修復(fù)釋放業(yè)績彈性.pdf

百隆東方研究報告：海外布局優(yōu)勢突出，靜待棉價修復(fù)釋放業(yè)績彈性。中高端色紡龍頭，有望釋放業(yè)績彈性。 1）公司是國內(nèi)領(lǐng)先的中高端色紡紗生產(chǎn)企業(yè)。深耕色紡紗行業(yè) 30 余年，重 視品牌深度開發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新，已形成“小批量、多品種、快速反應(yīng)”特色經(jīng) 營模式。自 2013 起布局越南產(chǎn)能并持續(xù)擴產(chǎn)，至 2023Q3 末公司各類色紡紗 產(chǎn)品總產(chǎn)能約 168 萬錠，其中越南產(chǎn)能 126 萬錠。2008-2022 年公司營業(yè)收 入及歸母凈利潤 CAGR 分別為 5.06%、8.78%。 2）產(chǎn)能擴張推動主營增長，盈利能力隨棉價波動。近年來公司主營收入增長 主要由產(chǎn)能擴張推動，受單價變動影響。棉價變動直接影響公司紗線銷售單 價及毛利率水平同向變化。23/24 棉花年度，國內(nèi)棉花產(chǎn)量減少、進口增加， 庫消比處于靜態(tài)高位，且國內(nèi)棉花、紗線、坯布庫存均處于歷史較高位置， 棉價短期承壓。隨著產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存持續(xù)去化，棉價或?qū)⒎€(wěn)中有升，公司 將受益于終端產(chǎn)品價格回升與低價原料庫存共同作用，釋放業(yè)績彈性。

越南布局承接海外訂單，優(yōu)質(zhì)服務(wù)積累客戶，研發(fā)創(chuàng)新提升人效。

1）較早布局越南產(chǎn)能，降本增效承接訂單轉(zhuǎn)移：公司布局越南具有前瞻性， 目前約 75%產(chǎn)能位于越南（越南 126 萬錠/總產(chǎn)能 168 萬錠）。越南布局優(yōu) 勢：a）憑借低勞動成本、低稅收及棉花進口優(yōu)勢，降本增效，帶動公司盈利 能力提升；b）順應(yīng)下游以申洲國際為代表的面料制衣龍頭擴產(chǎn)趨勢，享有區(qū) 域配套和協(xié)同優(yōu)勢；c）規(guī)避地緣風(fēng)險，承接海外訂單轉(zhuǎn)移。

2）堅持自主品牌路線，交期快服務(wù)好，積累眾多優(yōu)質(zhì)客戶：公司自創(chuàng)立之初 堅持走品牌路線，“BROS”高端色紡紗是百隆在國內(nèi)業(yè)界最早推出的自主品 牌，成為行業(yè)產(chǎn)品市場價格的風(fēng)向標(biāo)。公司多年來重視客戶服務(wù)，交期快， 與客戶共同進行新品研發(fā)試驗，積累眾多優(yōu)質(zhì)客戶資源。公司 2022 年前五大 銷售額占總收入比重由 2017 年 26.7%增至 44.1%。

3）堅持技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品開發(fā)，提升人效：公司堅持技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品開發(fā)， 2017-2022 年研發(fā)費用率保持在 1.5%以上，在色紡紗行業(yè)保持領(lǐng)先。公司持 續(xù)對原有生產(chǎn)設(shè)備進行升級改造，提高生產(chǎn)效率、降低人工與能源成本，同 時提升產(chǎn)品質(zhì)量、豐富產(chǎn)品品種。公司人均產(chǎn)出從2017年10.6噸/人增至2022 年 17.2 噸/人。