春秋航空研究報(bào)告：行穩(wěn)致遠(yuǎn)，盈利能力優(yōu)異的低成本航空.pdf

春秋航空研究報(bào)告：行穩(wěn)致遠(yuǎn)，盈利能力優(yōu)異的低成本航空。春秋航空是一家以運(yùn)營(yíng)民航運(yùn)輸飛機(jī)，提供旅客運(yùn)輸服務(wù)為主營(yíng) 業(yè)務(wù)的低成本航空公司。2023 年末公司運(yùn)營(yíng) 121 架空客 A320 系列機(jī) 型客機(jī)，2023 年市占率為 3.89%。2023 年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入 141.0 億元，歸母凈利潤(rùn) 26.8 億元，全年業(yè)績(jī)預(yù)告的歸母凈利潤(rùn)中樞為 22.5 億元。公司大股東為春秋國(guó)旅，持股比例為 51.50%，實(shí)際控制人為王 正華先生、王煜先生。

極致成本管控帶來(lái)高盈利能力

公司一方面通過(guò)提供相比全服務(wù)航空公司更加低廉價(jià)格的機(jī)票 吸引旅客，一方面采用“兩單”、“兩高”、“兩低”的運(yùn)營(yíng)模式極致管 控壓低成本費(fèi)用，化低廉的票價(jià)為盈利能力的優(yōu)勢(shì)。2019 年公司凈利 潤(rùn)率為 12.41%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)全服務(wù)航空公司，2020-2022 年公司整體 虧損可控，2023 年運(yùn)營(yíng)快速恢復(fù)，率先恢復(fù)盈利，前三季度利潤(rùn)已創(chuàng) 歷史新高，利潤(rùn)率優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

民航供需有望持續(xù)改善，利好公司盈利增長(zhǎng)

我們認(rèn)為 2024 年我國(guó)民航供給增速有限，需求尤其是國(guó)際市場(chǎng) 修復(fù)有望進(jìn)一步將改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，行業(yè)基本面持續(xù)向好。更長(zhǎng)周期看， 民航供給增長(zhǎng)存在長(zhǎng)期約束，供給增速有望保持低位，需求提升有望 拉動(dòng)民航供需關(guān)系不斷改善，抬升行業(yè)盈利水平。隨著行業(yè)進(jìn)一步復(fù) 蘇，公司機(jī)隊(duì)利用效率有望進(jìn)一步上升，攤薄相關(guān)成本，此外，由于 公司歷史上超三成運(yùn)力投向國(guó)際航線(xiàn)，2023 年日韓泰市場(chǎng)復(fù)蘇整體弱 于行業(yè)均值，機(jī)隊(duì)擴(kuò)張疊加運(yùn)力回流導(dǎo)致國(guó)內(nèi)航線(xiàn)運(yùn)力投放比 2019 年同期高六成，市場(chǎng)培育尚需時(shí)日，而隨著國(guó)際市場(chǎng)的不斷復(fù)蘇，利 好公司國(guó)內(nèi)存量業(yè)務(wù)格局優(yōu)化及價(jià)格持續(xù)改善。