紫金礦業(yè)研究報(bào)告：全球領(lǐng)先的銅金礦石服務(wù)提供商，估值有望提升.pdf

紫金礦業(yè)研究報(bào)告：全球領(lǐng)先的銅金礦石服務(wù)提供商，估值有望提升。紫金礦業(yè)和南方銅業(yè)，同樣作為世界級礦企，但二者在估值上存 在明顯差異。我們從 PE（TTM）的角度觀察二者的估值差異，發(fā)現(xiàn)紫 金礦業(yè)估值顯著低于南方銅業(yè)，2024 年以來，紫金礦業(yè)的 PE（TTM） 為 20 左右，而南方銅業(yè)卻超過了 30 倍。從市值/銅儲量、市值/銅資 源量的角度出發(fā)，似乎紫金礦業(yè)與南方銅業(yè)棋逢對手。但考慮到紫金 礦業(yè)龐大的黃金資源量和儲量，我們從價(jià)值量出發(fā)，以 1 噸黃金約等 于 8000 噸銅的比例折算過后，發(fā)現(xiàn)紫金礦業(yè)的估值依然相較于南方 銅業(yè)較低，不論是市值/銅儲量，還是市值/銅資源量。我們認(rèn)為南方 銅業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中、礦山生命周期領(lǐng)先全球、全球最低的銅單 位成本以及較高的分紅率和可控的資產(chǎn)負(fù)債水平，以上因素共同構(gòu)建 了其較高的估值水平。

紫金礦業(yè)是一家國際領(lǐng)先的銅金礦石服務(wù)供應(yīng)商，擴(kuò)張階段客觀 上會帶來相對較高的資本開支。紫金礦業(yè)立足于銅金，是國際領(lǐng)先的 銅金礦石供應(yīng)商，未來產(chǎn)能增速依然較快。2024 年規(guī)劃生產(chǎn) 111 萬噸 銅，73.5 噸黃金，銅金產(chǎn)量國內(nèi)國際領(lǐng)先。紫金礦業(yè)與南方銅業(yè)不同， 紫金礦業(yè)目前依然處在成長擴(kuò)張階段，高資本開支客觀上會帶來較高 的負(fù)債率以及相對較低的分紅率和股息率，同時(shí)目前相對較低的礦山 生產(chǎn)壽命以及相對高的成本影響了其估值水平。