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碳價專題研究：電價是否有可能與煤價走出剪刀差？

碳市場建設(shè)提速，量價或?qū)⑦M(jìn)入持續(xù)上行周期

2025 年可能是鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)納入全國碳市場后履約的第一個周 期，擴(kuò)圍后新增排放量約 30 億噸，覆蓋比例達(dá)到約 60%。碳市場目前處于 第三個履約周期，碳配額市場擴(kuò)圍和供給收緊致價格上漲，從 2023 年均價 68 元/噸上漲至 2024 年均價 96 元/噸。根據(jù) 2024 年碳配額交易量我們推算， 目前唯一在市場中履約的煤電 2023 年碳配額缺口約 3.7%vs 2021-22 年 2.7%，基準(zhǔn)值和免費(fèi)碳配額的不斷收緊也在提升CEA和CCER市場活躍度。 我們認(rèn)為，短期內(nèi) CCER 不影響碳配額供需格局，歐盟碳關(guān)稅 CBAM 機(jī)制 將于 2026 年正式實行，或?qū)Ⅱ?qū)動碳價長期上漲。

2030 中國電力碳強(qiáng)度有望對標(biāo)美國和德國，有望緩解綠色貿(mào)易壁壘壓力

2025 年中國首次發(fā)布電力碳足跡因子，全國均值為 0.6205 kgCO?e/kWh， 其中煤電因子（0.9440）顯著低于國際數(shù)據(jù)庫（如 Ecoinvent 3.10 版 1.155）， 反映了煤電超低排放改造（95%機(jī)組達(dá)標(biāo)）和綠電替代成效。我國最近一期 官方發(fā)布的電網(wǎng)碳排放因子為 2022 年版本，其中西南水電密集區(qū)度電碳排 放低至 0.2268，而華北火電主導(dǎo)區(qū)仍高達(dá) 0.6776。根據(jù)我們的測算，預(yù)計 2030 年全國碳強(qiáng)度將降至 0.5108，較 2023 年累計下降 14%，接近美德水 平（0.38-0.44），若未來降至 0.4x，則有望緩解綠色貿(mào)易壁壘壓力。

碳價傳導(dǎo)效應(yīng)凸顯，有望推升電力與高耗能行業(yè)價格

中國碳價（CEA）長期僅為歐盟（EUA）的 15%-20%，假設(shè)中國碳價 2025 年達(dá)到 200 元/噸，最大程度可以推升煤電/氣電度電成本增加 0.094/0.048 元，可能帶動電價提升（火電為邊際定價者）。無免費(fèi)配額的場景下，若只 考慮直接碳排放，鋁冶煉/鋼鐵/水泥噸成本潛在上升為 340/308/157 元；若 考慮間接碳排放，噸成本上升為 2,230/347/181 元——倒逼中小產(chǎn)能退出。 2026 開始實施的歐盟碳關(guān)稅（CBAM）對鋼鋁征收最高貨值 30%稅費(fèi)，倒 逼出口企業(yè)提價；根據(jù)歐盟現(xiàn)在的碳價約 600 元/噸，我們測算出口的鋼、 鋁成本在只包括直接碳排放和也包括間接碳排放的基礎(chǔ)上會分別上漲 923/1,019 和 1,042/6,690 元/噸。 中

歐碳合作路徑明晰，綠電互認(rèn)與碳排放因子的協(xié)同是破局關(guān)鍵

中國通過綠電憑證抵扣、聯(lián)合發(fā)展中國家談判要求歐盟承認(rèn) CCER 減排量， 應(yīng)對 CBAM 雙重征稅風(fēng)險。多邊合作下，中國有望通過標(biāo)準(zhǔn)互認(rèn)將綠電占 比提升至 35%（2030 年），降低出口產(chǎn)品隱含碳強(qiáng)度 20%-30%。同樣重要 的還有碳排放核算標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)測報告與核查（MRV）規(guī)范的互認(rèn)。例如，歐盟 已承諾對中國火電碳排放因子進(jìn)行技術(shù)評估，較其原有數(shù)據(jù)庫值降低 18%， 此舉將直接減少中國出口產(chǎn)品在 CBAM 框架下的碳關(guān)稅負(fù)擔(dān)。