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煤炭行業：煤價延續反彈，焦炭開啟第三輪提漲。

動力煤

截至 4 月 24 日，秦港 5500K 動力末煤平倉價 779 元/噸，周環比 +10 元/噸，內蒙古 5500K 產地價微跌，山西 5500K 產地價微漲，陜 西 6000K 產地價持平。截至 4 月 24 日，動力煤 462 家樣本礦山日均 產量 544.4 萬噸，周環比-10.7 萬噸，年同比-4%。本周電廠日耗小 跌，電廠庫存微漲，動力煤庫存指數小跌，秦港庫存小漲，截至 4 月 24 日，動力煤庫存指數為 188.7。非電方面，甲醇、尿素開工率分別 為 90%（-1.3pct）和 90.2（-0.1pct），仍處于歷史同期偏高水平。

焦煤

截至 4 月 24 日，京唐港主焦煤庫提價 1690 元/噸，周環比持平， 山西產地價大漲，河南產地價持平、安徽產地價格持平。截至 4 月 24 日，523 家樣本礦山精煤日均產量 80.4 萬噸（+1.5 萬噸），年同比 +0.8%，523 家樣本礦山精煤庫存 217.1 萬噸（+7.5 萬噸），年同比— 38.8%；截至 4 月 24 日，中國日均鐵水產量 239.3 萬噸（-0.3 萬 噸），年同比-2.1%。4 月 18 日，蒙煤甘其毛都口岸通關量 20 萬噸 （+1.4 萬噸），年同比+68.4%，年初至今合計 1041.6 萬噸，同比 +46.3%。本周螺紋鋼價格微漲，大型焦化開工率微漲，截至 4 月 24 日，焦化廠產能（＞200 萬噸）開工率 79.7%，周環比+0.5pct。

核心觀點

看向全球，地緣政治事件頻發強化了各國對能源和資源的管控意 愿，同時也增強了補庫以應對不確定的意愿，包括煤在內的資源漲價 或已是趨勢。國內來看，反內卷是手段，扭轉 PPI 才是根本目的， 2025 年煤價低點或為政策底，隨著綜合整治內卷式競爭寫進十五五， 后續仍可期待更多供給端政策出臺。考慮需求端變化尚不明朗，煤價 預計在波折中震蕩上漲，配置層面仍以優質核心標的作為首要目標。 我們正處在能源大變革時代，在先立后破的政策導向和能源安全 訴求下，煤炭或仍處于黃金時代。煤炭供給彈性有限：一是雙碳背景 下產能控制嚴格，而安監與環保政策的趨嚴擠出超產部分；二是供給 呈現區域分化，隨著東部地區資源減少以及山西進入“穩產”時代， 開采難度或逐步加大，國內產能進一步向西部集中，加大供應成本； 三是開采深入及安全標準提高后，焦煤開采難度加大，欠產或將成為 新常態，資源稀缺性將體現更為明顯。煤炭作為主要能源的地位短期 難以改變，宏觀經濟偏弱雖階段性影響了煤炭需求，但供給偏剛性及 成本上升有效支撐煤價底部，煤價仍有望維持震蕩格局。煤企資產報 表普遍較為健康，疊加分紅比例整體改善，煤炭股仍有比較優勢。