光明肉業(yè)研究報告：布局全球的優(yōu)質(zhì)牛肉標(biāo)的，有望受益牛肉漲價利好催化.pdf

光明肉業(yè)研究報告：布局全球的優(yōu)質(zhì)牛肉標(biāo)的，有望受益牛肉漲價利好催化。公司是較為稀缺的優(yōu)質(zhì)牛肉上市標(biāo)的，擁有新西蘭穩(wěn)定的牛羊肉資源。公司 前身為上海梅林正廣和股份有限公司，是光明食品集團(tuán)旗下肉類產(chǎn)業(yè)核心企 業(yè)，主要產(chǎn)品包括牛肉、羊肉、豬肉、罐頭食品、肉制品，及糖果、蜂蜜和 飲用水等，擁有梅林 B2、銀蕨、蘇食、愛森、聯(lián)豪、冠生園、大白兔、正廣 和等知名品牌。2016 年12 月公司成功收購新西蘭銀蕨農(nóng)場牛肉有限公司50% 股份實現(xiàn)控股，銀蕨農(nóng)場是新西蘭最大的牛羊肉企業(yè)之一，此次收購讓光明 肉業(yè)獲得來自新西蘭的優(yōu)質(zhì)牛羊肉資源，也為拓展海外市場、提升品牌國際 影響力奠定基礎(chǔ)。2025Q1 公司營收同比+8.46%至 61.54 億元，歸母凈利同比 +66.82%至 1.66 億元，受益于牛價景氣上行，牛羊肉板塊開始貢獻(xiàn)正向盈利。

肉牛養(yǎng)殖持續(xù)深虧驅(qū)動產(chǎn)能去化，2025 年國內(nèi)肉牛供給預(yù)計迎來拐點。國 內(nèi)肉牛養(yǎng)殖已加速出清，出欄節(jié)奏明顯加快，鋼聯(lián)樣本下 2025 年 1 月肉牛 出欄月環(huán)比+6%、同比+39%，肉牛存欄同比-22%；出欄體重加速回落。參考 豬周期，非瘟導(dǎo)致 2019 年末全國能繁存欄同比減少近 40%，對應(yīng) 2020 年生 豬年均價較 2019 年上漲約 60%，該輪周期生豬單月最高均價在 2019 年 10 月 達(dá) 36.6 元/kg，較 2018 年單月最低均價 11.1 元/kg 上漲約 230%。我們預(yù)估 未來在母牛產(chǎn)能充分去化、進(jìn)口收縮驅(qū)動下，肉牛或?qū)崿F(xiàn)顯著彈性，考慮 到本輪母牛產(chǎn)能去化自 2023 年開始，而從母牛補欄到肉牛出欄需 2 年以上， 我們預(yù)計國內(nèi)肉牛價格自 2025 年起反轉(zhuǎn)，景氣高點有望出現(xiàn)在 2027 年，預(yù) 計高點均價有望較 2024 年底部均價 6.4 萬元/噸上漲 80%至 11.5 萬元/噸。

公司牛肉業(yè)務(wù)有望受益牛價反轉(zhuǎn)，謹(jǐn)慎預(yù)估若景氣高點較 2024 年底部漲價 22%至 2022 年前高均價，牛羊肉歸母凈利增厚約 5.2 億元。公司子公司銀蕨 農(nóng)場近五年全年牛羊肉產(chǎn)銷量接近 35-40 萬噸，占新西蘭總產(chǎn)量 30%，其中 牛肉占比接近 60%，主要出口至中國和美國，有望受益于未來全球牛肉價格 上行趨勢。此外，公司旗下的綜合食品、生豬養(yǎng)殖及肉制品等非牛肉業(yè)務(wù)板 塊合理估值預(yù)計接近 65-72 億元。公司牛羊肉業(yè)務(wù) 2023-2024 年由于牛價低 迷導(dǎo)致業(yè)績虧損，未來伴隨牛價周期上行或迎凈利扭虧，估值有望迎來修復(fù)。