2025年下半年策略：牛途在望.pdf

2025年下半年策略：牛途在望。本篇報(bào)告主要從經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、政策、市場風(fēng)格、行業(yè)配置維度對2025年下半年宏觀策略做出展望。

經(jīng)濟(jì)：出口韌性強(qiáng)，內(nèi)需動(dòng)能減弱，外需結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張。國內(nèi)方面，預(yù)計(jì)2025H2我國出口有望延續(xù)“量穩(wěn)價(jià)升”，政策性金融工具有望驅(qū)動(dòng)基建投資提速，社零、制造業(yè)投資增速或放緩，地產(chǎn)部門能否改善待觀察。海外方面，美國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)韌性，在擴(kuò)張性財(cái)政政策驅(qū)動(dòng)下，信用周期有望溫和重啟，科技與工業(yè)板塊料將成為主要受益者，而消費(fèi)則受制于通脹和收入分化。

流動(dòng)性：四季度有望迎來國內(nèi)外寬松共振。國內(nèi)方面，預(yù)計(jì)下半年貨幣政策將延續(xù)適度寬松的主基調(diào)。2025年以來政府融資主導(dǎo)新增社融，信貸需求偏弱，下半年社融新支點(diǎn)或在于新型政策性金融工具撬動(dòng)的企業(yè)中長期貸款需求。隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，股票市場資金面正逐步改善。海外風(fēng)險(xiǎn)的核心在于美國通脹的黏性，而非美聯(lián)儲獨(dú)立性的削弱。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲年內(nèi)僅降息一次，美債收益率三季度高位震蕩，四季度降息交易再度升溫后下降但空間有限。

政策：結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。在穩(wěn)增長壓力緩解的背景下，2025下半年預(yù)計(jì)政策重心轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性調(diào)整，加力提效積極的財(cái)政政策，貨幣政策中雙降契機(jī)仍存。國內(nèi)方面，關(guān)注7月中共中央政治局會議、10月黨的二十屆四中全會以及年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議。產(chǎn)業(yè)層面，重點(diǎn)關(guān)注2025年下半年在人工智能、新能源汽車、半導(dǎo)體、氣候能源等重要議題對全球產(chǎn)業(yè)趨勢與技術(shù)變革等領(lǐng)域的指引。

市場與風(fēng)格：牛途在望。下半年需要重視指數(shù)沖關(guān)并中樞上移的可能性，市場上行的核心驅(qū)動(dòng)力是流動(dòng)性與估值，下半年有望迎來全球貨幣財(cái)政共振寬松的格局，成長跑贏價(jià)值，明年有望出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，屆時(shí)順周期也將迎來不錯(cuò)的配置價(jià)值。

行業(yè)配置：重視科技成長，兼顧“反內(nèi)卷” 投資機(jī)會。 “中國優(yōu)勢”及改革紅利正在顯現(xiàn)，新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域有較多機(jī)會，建議關(guān)注政策及產(chǎn)業(yè)周期共振的TMT、軍工及醫(yī)藥，主題方面關(guān)注穩(wěn)定幣、核聚變、機(jī)器人及固態(tài)電池等，指數(shù)沖關(guān)期金融板塊也值得關(guān)注。另外， “反內(nèi)卷”的推動(dòng)，一方面有望提振上游資源板塊行情，其次也有望提升廣義的質(zhì)量紅利勝率，建議關(guān)注紅利擴(kuò)散的投資機(jī)會。