天山電子研究報告：主業穩健成長，ASIC及存儲模組全鏈條布局.pdf

天山電子研究報告：主業穩健成長，ASIC及存儲模組全鏈條布局。深耕專業顯示模組，產品差異化、定制化、多元化。公司黑白液晶產品起家，延伸至彩屏、車載顯示屏、復雜模組等產品，24年彩色液晶顯示模組/單色液晶顯示模組/顯示屏/觸摸屏及其他占收入比61%/24%/12%/2%。公司為各行業優質客戶提供定制化服務，業務覆蓋智能家居、智能金融數據終端、通訊設備、工業控制及自動化、民生能源、健康醫療、車載電子、消費電子等領域，除與深天馬、京東方建立長期合作外，典型客戶包括智能家居領域的海康威視、LG、Dakin（大金）等公司，通訊領域的優博訊、億聯網絡等公司，汽車領域的比亞迪、東風、長安等公司。

主業穩健增長，復雜模組與車載電子智能終端為未來增長方向。公司業績增長穩健，近 5 年營收 CAGR 約 24%，歸母凈利潤CAGR約33%。公司未來將持續聚焦復雜模組與車載電子智能終端，目前已在智慧串口顯示模組、LC可變光式防眩后視鏡模組取得研發進展，也已與頭部車企客戶形成配套合作。復雜模組與車載模組有助于改善產品結構與提高客單價，主要系其工藝更復雜、功能集成度更高，復雜模組價值量是傳統模組的數倍，21-24 年公司整體產品單價從 9.7 提升至14.6 元/個，CAGR14%。

前瞻布局 ASIC+企業級存儲模組（SSD+PCM）市場，打開成長空間。1）ASIC 需求快速增長，頭部廠商積極布局：端側 AI 發展使推理需求快速增長，ASIC有望成為推理端芯片主流架構。目前全球 ASIC 設計市場尚在成長階段，海外大廠谷歌、英特爾、亞馬遜等公司較早推出自研產品，國內華為、寒武紀、阿里等公司加速追趕。2）企業級 SSD 市場潛力大：AI 大模型、數據中心、云存儲等建設浪潮驅動eSSD需求增長，根據 IDC，2029 年全球/中國企業級 SSD 市場規模預計達396/91 億美元。3）PCM 是高性價比新型存儲器：PCM 兼具非易失性、較快的讀寫速度、適中的成本等特征，可填補 DRAM 和 NAND 之間的性能和成本差距。PCM已有典型商業化案例，2015年美光與 Intel 共研的傲騰產品，滿足了企業用戶降本、增加負荷、運行更快的訴求，廣泛用于存儲、服務器、AI、云計算等領域。

公司積極配合天鏈芯、新存科技進行 ASIC+企業級存儲模組的全鏈條布局。公司通過武漢鼎典產業基金投資新存科技、天鏈芯，構建“芯片研發-模塊制造-應用落地”的全鏈條布局，共同推進 ASIC+企業級存儲模組的產業閉環：1）天鏈芯：負責研發ASIC芯片（存算一體芯片）、企業級存儲產品（PCM、SSD）主控芯片及相關存儲模組等產品，天山電子合計間接持股 45%，未來有望與天鏈芯形成業務協同；2）新存科技：長江存儲孵化，負責 PCM 芯片的設計&研發&制造；3）天山電子：憑借在復雜模組控制板的研發和項目管理經驗，幫助實現研發落地，負責制造生產企業級存儲模組等事宜。