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華潤飲料研究報告：自產增效持續深化，盈利釋放彈性可期。

基礎賽道需求廣闊，龍頭水企穩定占優

1）2023年包裝飲用水市場規模2150億元，同增4.47%，占軟飲市場23.65%； 2018-2023 年市場規模 CAGR 為 7.10%，增速快于其他細分軟飲市場。2） 包裝水市場必選屬性強、滿足基礎需求、考驗供應與渠道力，2023 年 CR5 零售額 58.6%；純凈水市場同質化競爭更明顯、供應鏈與成本管控要求更高， 華潤飲料以 32.7%市占率成為龍頭。

飲用水盈利彈性足，平臺化增長潛力強

1）2025H1 公司包裝飲用水/飲料產品營收分別為 52.51/9.55 億元，分別占 比 85%/15%，包裝水在自產比例與產能利用率提升趨勢下毛利率有增長預 期。2）擁有 15 家自有工廠及 35 家合作生產伙伴，實現半徑 300-500 公里 內一線城市及新一線城市全覆蓋，自有工廠包裝水產能利用率具提升空間。

渠道精耕空間足，全國化擴張加速

1）區域擴張空間足，除大本營及周邊外區域擴張空間大，全國化征途進行 時。2）品牌形象與體育概念強關聯，逐步開展多元營銷。