酒水飲料行業(yè)2025年年度策略：守得云開，預(yù)期先行.pdf

酒水飲料行業(yè)2025年年度策略：守得云開，預(yù)期先行。白酒：觸底的2025，反彈的2025。回顧2024：從框架模型出發(fā)，看24年行業(yè)狀態(tài)。白酒超額收益主由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，24Q1-3業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪復(fù)侠凼找妫唧w看：① 需求端：24年需求迎來“壓力測(cè)試”，行 業(yè)進(jìn)入深度去庫(kù)存階段；② 供給端：基于酒企對(duì)未來高端市場(chǎng)仍有信心，當(dāng)前頭部酒企仍處擴(kuò)產(chǎn)周期；③ 產(chǎn)業(yè)周期：進(jìn)入“由量的結(jié)構(gòu)變化”主導(dǎo)的頭部化時(shí)代，25 年或迎向上拐點(diǎn)；④ 酒企治理：國(guó)企分紅率提升方案積極，管理層能力重要性愈加凸顯。

反思2024：弱β現(xiàn)實(shí)下，高端酒需求出現(xiàn)回落導(dǎo)致飛天批價(jià)回落幅度超預(yù)期；次高端調(diào)整幅度超預(yù)期；大眾價(jià)位擴(kuò)容的同時(shí)升級(jí)勢(shì)能超預(yù)期。

展望2025：政策催化下守得云開，預(yù)期先行。行業(yè)進(jìn)入“由量的結(jié)構(gòu)變化&優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能主導(dǎo)的集中度提升加速式增長(zhǎng)階段”、“保障渠道利潤(rùn)+終端為王”、“政策刺 激下景氣度觸底或迎反轉(zhuǎn)”三大階段，六大趨勢(shì)演繹。

啤酒：盤整的2024，量?jī)r(jià)齊升的2025

復(fù)盤2024年的四大變化：需求低預(yù)期、CR5集中度降低、低端場(chǎng)景直接缺失而非升級(jí)、升級(jí)降速（噸價(jià)降至0-1%）。

展望2025年：預(yù)測(cè)1：順周期下，量?jī)r(jià)齊升可期。預(yù)測(cè)2：大麥仍有紅利，成本改善幅度低于24年。

軟飲料：超預(yù)期的2024，更分化的2025

復(fù)盤2024年：需求韌勁超預(yù)期（茶、功能性飲料更景氣），旺季競(jìng)爭(zhēng)加劇，高股息估值拔升。

展望2025年：水判斷25年格局仍將內(nèi)卷；無(wú)糖茶：24年千茶大戰(zhàn)，25年有望開始出清、傳統(tǒng)龍頭受益。