大類資產配置月度方案：11月超配AH股與工業商品.pdf

大類資產配置月度方案：11月超配AH股與工業商品。基于國泰海通“全天候”大類資產配置框架，我們認為 AI 產業趨勢預期博弈或階段 性加劇全球權益市場波動，中國權益資產和工業商品或有表現機會，建議 11 月超配 中國 AH 股與工業商品。

我們構建了由“戰略性資產配置（SAA）—戰術性資產配置（TAA） —重大事件審議調整”構成的“全天候”大類資產配置框架，以作 為投資決策的整體指引。該框架首先通過 SAA 分散宏觀風險，設定 長期配置的基準比例，以保證組合的穩健性；TAA 通過定量方法識 別短期風險回報特征更優的資產，并對組合權重進行適度調整，以 提升收益水平；最終，結合重大事件的主觀審議，對量化結果進行 校正與補充。我們認為 AI 產業趨勢預期博弈或階段性加劇全球權 益市場波動，中國權益資產和工業商品或仍有表現機會，建議 11 月 超配中國 AH 股與工業商品。建議權益配置權重為 45.00%，債券配 置權重為 45.00%，商品配置權重為 10.00%。

我們對中國權益相對樂觀，11 月建議權益配置權重為 45.00%：超 配 A 股（8.50%），超配港股（8.50%），標配美股（15.00%），標配 歐股（5.00%），標配日股（5.00%），低配印股（3.00%）。權益資產 中，我們繼續看好中國 A/H 股表現，建議超配。中美雙邊關系邊際 改善有利于中國資產繼續表現。國內金融條件穩定，財政與貨幣具 備寬松儲備；穩定資本市場如今對經濟社會有四兩撥千斤的作用， 打贏金融戰是對關稅戰的策應。中國“轉型牛”內部的確定性趨勢 形成：轉型節奏加快/無風險收益下沉/資本市場改革。當下中國社會 和投資人關于“找資產”的需求持續井噴，尤其是發展邏輯堅實的 優質資產。

我們對債券相對中性，10 月建議債券配置權重為 45%：標配長久期 國債（10.00%），標配短久期國債（12.50%），標配長久期美債 （10.00%），標配短久期美債（12.50%）。不平衡的信貸供需與充裕 穩定的流動性對債市仍有支撐，在經歷過去一段時間調整后，債市 配置性價比逐步提升。“央行買債”與債基贖回費率調整兩大主題仍 將持續博弈。在地緣政治不確定性與避險情緒迅速上行的背景下， 國內利率或高位寬幅震蕩。美聯儲貨幣政策框架的調整以及市場對 貨幣政策預期的趨松修正有利于美債表現，但通脹預期亦將同步上 行，美債的利率中樞或延續震蕩下行的態勢。

我們對大宗商品中性偏樂觀，10 月建議商品配置權重為 10.00%： 標配黃金（5.00%），低配原油（1.25%），超配工業商品（3.75%）。 大宗商品中，工業金屬或存在表現機會。以銅為代表的工業金屬或 階段性處于供需不平衡的情況。建筑、電網與電動車是當下的主要 需求驅動，AI 算力擴張與電網現代化亦帶來新增結構性需求，而銅 的開發成本與復雜性顯著提高，投資意愿減弱，或階段性推高銅價。