銀行業(yè)理財持倉全景掃描系列（七）：理財投資權(quán)益的當下與未來.pdf

銀行業(yè)理財持倉全景掃描系列（七）：理財投資權(quán)益的當下與未來。

理財?shù)臋?quán)益投資，仍堅守“絕對收益”定位

權(quán)益占比仍低，負債端風偏提升遇現(xiàn)實阻礙。截至 2025Q3 末，全市場理財規(guī)模 中權(quán)益類資產(chǎn)（穿透后）約 7200 億元，占 2.1%。理財客戶的風險偏好普遍較低， 近年理財持倉權(quán)益仍較總體謹慎。表現(xiàn)在持倉比例上，自 2021 年末至 2025Q3 末持倉比例始終低于 4%。混合類、權(quán)益類產(chǎn)品增長較慢，“固收+”為含權(quán)主要 方式。截至 2025Q3 末分別僅 8300 億元、700 億元。目前理財客戶首次購買 R4-R5 理財產(chǎn)品需前往銀行柜臺進行面簽，且理財產(chǎn)品尚無法在互聯(lián)網(wǎng)、券商渠道銷售。

競爭格局：馬太效應明顯，“平臺化”投資方式普遍

理財投資權(quán)益更強調(diào)團隊化分工，不依靠單一的投資經(jīng)理。截至 2025Q2 末，權(quán) 益資產(chǎn)規(guī)模居前的 5 家為農(nóng)銀理財＞招銀理財＞蘇銀理財＞工銀理財＞光大理 財，5 家合計占全部理財公司的 57%，馬太效應顯著。權(quán)益資產(chǎn)的投資方式上， 超 90%為“間接投資”，或為理財公司內(nèi)部“平臺化”運作方式導致，即內(nèi)部遴 選各資產(chǎn)放入某只資管產(chǎn)品形成“資產(chǎn)包”供投資經(jīng)理選用。

含權(quán)資產(chǎn)拆解：“類固收”資產(chǎn)為主，純權(quán)益占比小

優(yōu)先股＞股票＞私募股權(quán)＞可轉(zhuǎn)債，含權(quán)基金則主要為二級債基&股票型 ETF。 （1）優(yōu)先股：股息率高、波動小，但面臨贖回不續(xù)發(fā)（或用票面利率更低的永 續(xù)債替換）；（2）可轉(zhuǎn)債：銀行轉(zhuǎn)債陸續(xù)強贖，存量減少；（3）個股：定位于絕 對收益、個股持倉更為分散且單只規(guī)模較小；（4）股權(quán)：2025 年 1 月《關(guān)于推 動中長期資金入市工作的實施方案》拉平了理財與公募基金在參與新股申購、上 市公司定增、舉牌認定標準上的政策待遇；（5）含權(quán)基金：2025Q3 理財增配二 級債基&股票型 ETF 較多，青睞業(yè)績靠前、回撤小、有歷史業(yè)績印證的基金。

海外資管鏡鑒：從“固收為王”到“含權(quán)起舞”的歐洲銀行系資管

東方匯理 Amundi：外部收購+內(nèi)部增效，做大權(quán)益投資。2010 年脫胎于法國農(nóng) 業(yè)信貸銀行資管部，東方匯理已發(fā)展為歐洲最大、全球第 8 的資產(chǎn)管理機構(gòu)。2017 年、2021 年分別收購了 Pioneer、Lyxor 后迅速做大混合類&權(quán)益類產(chǎn)品。2025Q2 末權(quán)益類資產(chǎn)已占到 30%，較 2015 年末的 13%有明顯增長。 德意志銀行 DWS：低費率 ETF+高費率另類投資“雙輪驅(qū)動”。脫胎于德意志銀 行資管部的 DWS，2024 年 AUM 首次突破 1 萬億歐元。通過較早推出 ETF 平臺 X-trackers 有效提高權(quán)益投資比例，通過收購房地產(chǎn)投資公司 RREEF 進行另類投 資有效對沖了 ETF 費率較低的影響。

權(quán)益增量測算：監(jiān)管壓力不大，增配節(jié)奏或仍較慢

理財分類監(jiān)管箭在弦上，但預計含權(quán)產(chǎn)品規(guī)模達標壓力不大。若各家均按“股 混類理財產(chǎn)品日均規(guī)模占全部理財產(chǎn)品日均規(guī)模的比例如果排名前 30%，即得滿 分”的情形假設(shè)，預計合計需增加混合類+權(quán)益類產(chǎn)品合計 1288 億元。有望增加 權(quán)益類資產(chǎn) 644 億元（假設(shè)權(quán)益占比 50%），指標壓力不大，增配權(quán)益或仍偏緩。