中國動力：船用動力系統(tǒng)龍頭格局穩(wěn)固，后市場、燃機打開新空間.pdf

中國動力：船用動力系統(tǒng)龍頭格局穩(wěn)固，后市場、燃機打開新空間。

造船業(yè)：板塊壓制因素消除有望迎來向上拐點，長周期向上趨勢明確

受 24 年高基數、地緣政治沖突變化以及環(huán)保排放法規(guī)延后，以及 25 年初美國 301 調查很大 程度導致船東觀望情緒較為濃重等因素影響，25 年全球造船新簽訂單同比降幅較大，船價呈現 高位震蕩。隨著中美貿易談判后 301 政策暫停，此前對船舶板塊訂單和船價的最大壓制因素消 除，12 月全球新簽訂單同比大幅提升 79%。目前，下游航運維持景氣，受下游油運景氣影響， 下半年以來 VLCC 租金、運價均出現大幅提升，疊加當前油輪運力緊張，11 月新簽訂單表現 出現分化，油輪訂單同比大幅提升 284.5%，后續(xù)油輪有望接力集裝箱船訂單出現釋放；同時， 二手船價指數向上突破 24 年高點，反映出全球航運業(yè)對運力需求仍在增長，新船價格有望迎 來拐點。長期來看，目前全球存量運力中老舊船舶占比較高，舊船更新向上周期趨勢明確；同 時，航運業(yè)環(huán)保政策趨于嚴格，盡管 IMO 會議決定凈零排放框架投票推遲一年，但航運業(yè)脫 碳、減排的長期目標沒有發(fā)生改變，未來清潔能源船型更新替換需求潛力巨大。

中國動力：發(fā)動機龍頭格局穩(wěn)固開拓后市場，燃氣輪機+深海科技打開成長空間

公司背靠中國船舶集團，為集團旗下船舶訂單提供船用發(fā)動機，訂單、渠道、技術優(yōu)勢顯著。 近年來公司營收持續(xù)增長，柴油動力業(yè)務營收及毛利占比提升，為公司貢獻主要業(yè)績彈性；受 益于船舶景氣周期上行，公司交付船用發(fā)送機量價齊升，疊加公司加強成本管控，期間費用率 有所下降，公司盈利能力不斷修復。2025 年 9 月公司公告終止收購中船柴油機 16.5136%股 權，擬對本次交易方案進行優(yōu)化，期待未來交易收購剩余股權事項繼續(xù)推進。 近年來公司持續(xù)擴張發(fā)動機產能，25 年交付低速機臺套數有望持續(xù)增長，受全球航運業(yè)減排大 趨勢影響，預計公司交付雙燃料主機占比有望繼續(xù)提升，訂單結構優(yōu)化有望帶動公司盈利能力 進一步上行；公司在中小型燃氣輪機領域擁有數十年的技術積累，燃機產品在國內中小型燃氣 輪機行業(yè)具備領先地位，產品已在多個領域得到廣泛應用，公司還是我國深海科技領域的核心 動力裝備上市平臺，長期來看，需求增長疊加政策大力支持下，燃氣輪機和深海科技有望為公 司帶來新增長空間。公司在軍用艦船動力領域技術實力雄厚、配套優(yōu)勢顯著，處于國內領先地 位，2024 年公司防務產業(yè)新接合同年度計劃完成率超過 120%，未來有望繼續(xù)受益于防務裝備 建設。