出口鏈行業(yè)專題二：行業(yè)比較與競爭要素挖掘.pdf

出口鏈行業(yè)專題二：行業(yè)比較與競爭要素挖掘。賽道特質(zhì)決定不同的競爭要素。1）成長賽道：小眾賽道的頭部公司 往往更易做出差異化、形成 α。人造草坪及紙漿模塑等小眾賽道特 點(diǎn)在于，雖然行業(yè)具備優(yōu)異的增速，但由于本身市場容量有限，鮮 有新進(jìn)入者、競爭相對(duì)有限，頭部公司易形成成本優(yōu)勢，且市占率 （龍頭公司往往在 20%+的水平）及盈利能力保持在較高位置（凈利 率 15%-20%，ROE=20%+）。2）成熟賽道：成本端 alpha 難有體現(xiàn)， 超額能力來自品牌、產(chǎn)品及渠道。在行業(yè)個(gè)位數(shù)增長的成熟賽道， 國內(nèi)企業(yè)成本端難有差異體現(xiàn)，更多需要產(chǎn)品渠道創(chuàng)新，匠心家居 推出影音沙發(fā)后毛利率明顯有超額表現(xiàn)。

個(gè)股競爭力挖掘。1）共創(chuàng)草坪：超額來自研發(fā)創(chuàng)新+綜合生產(chǎn)效率 2021-2022 年共創(chuàng)草坪單價(jià)高于青島青禾，且單位材料+直接人工均 優(yōu)于青禾，因而單位毛利潤及毛利率更優(yōu)。2023 年共創(chuàng)草坪多次調(diào) 價(jià)應(yīng)對(duì)市場競爭，雖然單價(jià)出回落，并低于青禾，但是憑借材料及 人工成本優(yōu)勢，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)超額的單位利潤。2）眾鑫股份-成本優(yōu)勢 來自設(shè)備優(yōu)化、生產(chǎn)工藝及原材料選擇。公司基于設(shè)備調(diào)試經(jīng)驗(yàn)積 累，業(yè)務(wù)延伸至自主生產(chǎn)用品，并實(shí)現(xiàn)設(shè)備自研自產(chǎn)，固定資產(chǎn)投 資較同行節(jié)約顯著。同時(shí)，公司合理運(yùn)用廣西區(qū)位優(yōu)勢，使用本地 多余的甘蔗渣原材料。此外，公司在上下游適配能、精細(xì)化管理、 訂單柔性切改能力等方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢。3）匠心家居：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn) 品快速迭代，敏捷響應(yīng)市場需求。公司 2016 年正式開啟自主品牌業(yè) 務(wù)，截至 2021 年功能沙發(fā)產(chǎn)品已經(jīng)擁有了助力、加熱按摩、遙控及 app 控制等功能；2021 年后，公司再細(xì)分產(chǎn)品的功能迭代上每年都 會(huì)有革新，整體產(chǎn)品迭代頻率高。

美國本土采購趨勢明顯，關(guān)稅擾動(dòng)加速國際產(chǎn)能布局。家得寶 50%+ 產(chǎn)品都從美國采購，未來一年沒有任何一個(gè)國家的采購比例會(huì)超過 10%。Lowe's 公司 60%的產(chǎn)品從美國采購，近 20%的產(chǎn)品從中國采 購。美國兩大核心建材家具零售商家得寶、勞氏都將繼續(xù)推進(jìn)供應(yīng) 鏈多元化布局，同時(shí)采取組合定價(jià)策略。隨外部宏觀環(huán)境的變化， 2020 年開始輕工產(chǎn)業(yè)鏈公司開啟對(duì)東南亞地區(qū)之外產(chǎn)能布局的探 索，其中可以更好規(guī)避地緣政治沖突、實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈敏捷響應(yīng)、更易 維護(hù)客戶關(guān)系的北美地區(qū)（美國、墨西哥）是首要選擇。2025 年美 國開啟對(duì)等關(guān)稅，東南亞地區(qū)普遍執(zhí)行稅率在 20%左右，這進(jìn)一步 加速部分東南亞地區(qū)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的進(jìn)程。