2026年2月大類資產配置報告：春季行情下半場，從預期到驗證.pdf

2026年2月大類資產配置報告：春季行情下半場，從預期到驗證。國內宏觀：價格筑底與利潤修復更清晰，需求端仍需驗證。1月制造業 PMI 回落更多來自季節性擾動，生產指數保持擴張，與此同時，原材料購進價格回升而訂單端走弱，意味著成本上行向下游傳導并不順暢。在供給約束與部分上游漲價帶動下，PPI 延續環比修復。核心城市房價與成交出現邊際企穩，疊加兩會窗口期下財政前傾與流動性維持合理充裕，有利于穩定預期與風險偏好。后續關鍵驗證在于春節服務消費量價能否共振以及節后地產成交持續性。

海外宏觀：就業韌性抬升不著陸概率，地緣與貿易擾動成為定價常數。美國就業與增長讀數偏強，使美聯儲缺乏迫切降息動力，貨幣政策更可能維持數據依賴的觀望基調。在通脹層面，住房分項的滯后性仍可能推高核心通脹粘性，而關稅成本的傳導效應亦可能在上半年逐步顯現，使降息門檻進一步推后。與此同時，地緣與貿易摩擦對資產定價的影響正在常態化。

大類資產觀點：國內政策預期對沖外部擾動，結構性機會優于指數。未來 1 至 2 個月，市場主線仍是國內政策預期與盈利修復，對沖海外降息延后與地緣擾動。A 股方面，春季行情仍有流動性支撐，但節奏將從預期驅動逐步切換到兩會定調與年報季的業績驗證，重點關注 AI 與新質生產力中訂單可見度高的環節、春節假期服務消費的量價驗證，以及高股息板塊的底倉價值與地產鏈估值修復彈性。美股方面，AI 資本開支熱度未退，但市場更關注資本開支向自由現金流回報的轉化效率，AI 相關板塊波動抬升。黃金方面，央行購金與黃金 ETF 資金流等動量因子仍提供中期支撐，短期在快速上漲后的去杠桿回撤中波動加大，策略上更適合回撤中分批布局。

大類資產配置量化模型：2 月風險預算權重：權益（20%）、國債（35%）、商品（35%）、黃金（35%），推薦配置比例為股票5.21%、債券 78.18%、商品 9.72%和黃金6.89%。