PCB行業專題研究報告：怎么看順周期漲價的PCB&CCL板塊？
- 上傳者：H******
- 時間：2021/04/09
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PCB電子制造行業專題研究報告：怎么看順周期漲價PCB&CCL板塊？PCB產業鏈主要分三大塊：上游原材料（三大原材料銅箔、樹脂和玻璃纖維布，其他包括木漿、油墨、銅球等）—中游基材覆銅板—下游PCB應用。怎么看CCL？1)直接原材料占比較大，受銅等大宗商品影響，產品具備漲價邏輯。2)CCL行業集中度較高，高端產品集中度更高，CCL成本傳導能力相對PCB更強；
20Q4新一輪漲價周期持續時間更長（至少持續到21年中）、幅度更大，覆銅板廠商有望在21Q1形成正剪刀差，PCB廠商負剪刀差預計在21Q1-2顯現，建議關注電子電路銅箔廠商以及市占率較高能轉嫁成本的CCL廠商。相比于15Q4-16Q4由供給端緊缺導致的漲價，我們判斷20Q4由供給+需求雙輪導致的新一輪漲價持續時間更長，低端厚銅箔結構性失衡，原因在于1)環保問題+政策傾斜+需求爆發，廠商擴產鋰電銅箔產能意愿更足;2)標準銅箔回收期更長，盈利能力相較鋰電銅箔更低;3)短期標準銅箔釋放新產能較少，中長期標準銅箔擴產能緩解供不應求現狀。此外，玻纖布因日本織布機交期長而產能釋放速度較慢，供給緊張。
怎么看PCB？1)整體周期，細分成長；2)下游分散，成長驅動力相近，需求導向；3)產能瓶頸影響→大者恒大;4)行業后發優勢→日系廠商退出;5)產品高端化→投資產出比變小。
怎么跟蹤PCB公司？從驅動力來看，PCB公司可分為綁定大客戶的技術驅動型以及下游客戶較為分散的成本驅動型，整體來看，跟蹤PCB公司的重點在于CAPEX、每個廠區產品結構、ASP以及稼動率、原材料價格、庫存周期。A股PCB公司平均市值偏中下，盈利能力中等偏上。
自上而下選擇具備成長性的賽道以及PCB標的。1)5G基建帶來高頻高速PCB&CCL機會；2)數據中心建設下高端服務器帶動高端PCB&CCL需求;3)HDI、軟板受益于智能終端升級/爆發：手機、可穿戴;4)汽車電動化、智能化、網聯化拉動車用PCB增長;5)國內晶圓廠擴產，IC載板國產化加速。
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