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美瑞新材（300848）研究報告：國內TPU龍頭布局HDI，打開未來成長空間。公司是國內高端 TPU 產品頭部企業，2017 年至今，產品結構持續優化， 特殊聚酯型、聚醚型、發泡型 TPU 占比逐年提升，從 2017 年占比 39.8% 提升到 2019 年的 61.9%，在膨脹型 TPU、隱形車衣等高端 TPU 市場 中處于國內領先水平。公司目前具有 8.5 萬噸 TPU 產能，共計規劃 20 萬噸 TPU 新產能， 一期 10 萬噸預計 2023 年陸續投產，為未來業績提 供增量。此外，公司與鶴壁煤化工合作，積極推進可降解材料 PBS，目 前 PBS 已經實現量產供應，豐富了公司的環保產品線,為以后成功步入 可降解材料行業以及提升公司競爭力奠定了基礎。

TPU 市場高端化，復合增速 10%以上

2016-2021 我國 TPU 市場需求復合增長率達到 13.4%，遠高于全球平 均增速 6.12%。目前，我國 TPU 行業正處于快速成長期，在低端市場 TPU 正取代 PVC、EVA 等材料用于鞋材、薄膜等領域，高端市場在隱 形車衣、膨脹鞋底等市場快速發展，市場前景廣闊。而我國醫用 TPU 目前正處于起步階段，具有研發優勢的企業有望完成國產化替代，預計 未來五年 TPU 行業復合增長率仍能維持 10%左右，具有廣闊的市場空 間。

聚氨酯一體化項目開展，助力公司打開成長空間

公司旗下控股子公司美瑞科技（河南）有限公司共投資 15 億元，聚氨 酯一體化一期項目預計建設年產 12 萬噸特種異氰酸酯（其中 HDI10 萬 噸，CHDI1.5 萬噸，PPDI 0.5 萬噸），年產 15 萬噸硝基苯胺，年產 12 萬噸苯二胺，年產 10 萬噸環己烷二胺，配套公輔工程。目前項目已 經獲得環評批復、能評批復、安評批復，也取得了《建設工程規劃許可 證》等手續，預計 2024 年 HDI 一期項目投產，二期 HDI 項目遠期規劃 20 萬噸。HDI 作為具有高技術壁壘、高利潤回報的特種新材料，隨著未 來公司 HDI 項目建設與投產，公司業績將繼續實現高速增長。