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化妝品行業專題研究：合成生物，或為國妝“新能源”。合成生物改寫生命密碼，本質在于通過改寫細胞 DNA，生產出人類所需的 物質，有望實現從“造物致知”到“造物致用”。考慮到規模生產難度、監 管準入門檻、下游市場需求、產品開發周期等因素，美妝成為合成生物重要 的變現抓手。合成生物有望賦能美妝品牌孵化創新差異化原料，在 me too/me better 基礎上向 first in class 進軍；ESG 日漸成為海內外龍頭美妝 集團的核心議題，合成生物亦有望為美妝品牌提供綠色包裝/原料解決方案。 以膠原蛋白為例，合成生物賦能重組膠原蛋白打開新空間。我們期待合成生 物技術為國內美妝產業鏈帶來更多創新與變革。

合成生物：從“造物致知”到“造物致用”

合成生物的本質在于通過改寫細胞 DNA，生產出人類所需的物質，核心在 于在底盤細胞（工廠）設計完整的代謝通路（生產線），而這一過程涉及多 個 DNA 序列的編輯改造（生產工序）。鑒于生命系統的復雜性，構建理想的 菌種需要通過不斷篩選、試錯，這一過程通常被稱為 DBTL。產業鏈相關企 業類型可劃分為工具型、平臺型和應用型。參考海外 Amyris（生物燃油） 與 Zymergen（生物膜）等發展起伏，海外上市合成生物企業可能因技術儲 備、選品方向、應用拓展等失誤，穩定的變現模式及盈利能力遭受質疑，市 值往往會因此遭遇滑鐵盧。

美妝與合成生物:何以“擦出火花”

一方面，考慮到規模生產難度、監管準入門檻、下游市場需求、產品開發周 期等因素，美妝成為合成生物重要的變現抓手。另一方面，ESG 對國內上 市公司投融資活動、估值體系等影響力擴大，或成為國內美妝龍頭躋身國際 一流的通行證，而包材、原料成重要落腳點。原料是決定化妝品功效差異化 /講述品牌故事的核心環節，功效后時代美妝品牌商有望在 me too/me better 基礎上向 first in class 進軍，合成生物有望為孵化創新差異化原料賦能。同 時，合成生物亦能為美妝品牌提供綠色替代解決方案（生物可降解包裝以及 綠色原料如乙醇/丁二醇/氨基酸表面活性劑等）。

合成生物賦能重組膠原蛋白打開新空間

相較于動物源提取，重組膠原蛋白生物活性及生物兼容性更高/免疫原性更 低/安全性更高/水溶性更佳；而和透明質酸相比，膠原蛋白具有更多生物學 特性（再生/抗衰/美白/滋養等），且不易腫脹/無丁達爾現象。參考透明質酸 產業發展路徑，雞冠法提取（1000KG 提取 1KG）-微生物發酵（12-14g/L） 工藝技術突破打開空間上限，交聯技術延伸應用場景。據弗若斯特沙利文， 21 年中國重組膠原蛋白總市場規模 108 億元，其中功能性護膚品/醫用敷料 /肌膚煥活分別為 46/48/4 億元，滲透率 15%/19%/1%。伴隨規模量產、結 構特性及純度等工藝技術進一步突破，重組膠原蛋白市場滲透率有望提升。

全球代表性標的概覽

1）Amyris：基于合成生物技術，打造 lab-to-market 平臺，自有美妝品牌收 入快速成長。2）巨子生物：以重組膠原蛋白為核心依托，品牌矩陣涵蓋功 效性護膚品/醫用敷料/功能性食品，后續管線儲備豐富。3）華熙生物：合成 生物學平臺賦能，活性物原料多元化。4）嘉必優：以功能性原料為方向， 積極布局個護及化妝品。5）藍晶微生物： PHA 率先落地，對外合作試水 化妝品/醫美。6）中科欣揚：超氧化物歧化酶/依克多因/麥角硫因多款原料 產品商業化落地。7）Collplant：聚焦膠原蛋白的再生醫學領導者。