航發(fā)控制（000738）研究報(bào)告：航發(fā)控制系統(tǒng)龍頭企業(yè)；產(chǎn)業(yè)地位突出成長(zhǎng)潛力大.pdf

航發(fā)控制（000738）研究報(bào)告：航發(fā)控制系統(tǒng)龍頭企業(yè)；產(chǎn)業(yè)地位突出成長(zhǎng)潛力大。持續(xù)聚焦航發(fā)控制系統(tǒng)主業(yè)，降本增效提升盈利能力。公司主營(yíng)控制系統(tǒng)產(chǎn) 品，覆蓋航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃機(jī)、船舶動(dòng)力、地面裝備和汽車(chē)等眾多領(lǐng)域。1） 2017~2021 年，公司國(guó)內(nèi)航發(fā)控制產(chǎn)品營(yíng)收占比自 80.1%提升至 85.2%；毛利 潤(rùn)占比自 84.0%提升至 89.3%，主業(yè)不斷聚焦。2）公司多項(xiàng)舉措提質(zhì)增效，成 本和費(fèi)用不斷優(yōu)化。2017~2021 年，在職員工自 8005 人降至 7294 人，期間 費(fèi)用率自 17.2%降至 12.9%。在毛利率基本穩(wěn)定的情況下（毛利率從 27.7%提 升 0.5ppt 至 28.2%），凈利率提升 3.9ppt 至 12.4%。

定增 33.7 億元整合資產(chǎn)并提升產(chǎn)研能力，核心能力持續(xù)提升。1）公司 2021 年定增 33.7 億元，最終募資 43 億元（資金 33.7 億元疊加資產(chǎn) 9.3 億元），實(shí)控 人航發(fā)集團(tuán)以北京航科 8.36%、貴州紅林 11.85%、航空苑 100%股權(quán)對(duì)價(jià) 9.3 億元進(jìn)行資產(chǎn)注入，同時(shí)航發(fā)資產(chǎn)以 9 億元現(xiàn)金參與認(rèn)購(gòu)，彰顯航發(fā)集團(tuán)對(duì)公司 的發(fā)展信心。定增后上市公司全資持有四家核心子公司，募投項(xiàng)目主要包括科研 生產(chǎn)平臺(tái)能力建設(shè)，子公司產(chǎn)能擴(kuò)充等。2）借鑒賽峰、羅羅和霍尼韋爾等國(guó)際 頭部企業(yè)在航發(fā)控制系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)機(jī)電能力全覆蓋，我國(guó)航發(fā)控制系統(tǒng)機(jī)電一體化或 成趨勢(shì)，機(jī)電一體化或有望提高協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)產(chǎn)研能力和全球競(jìng)爭(zhēng)力。

航發(fā)控制產(chǎn)品占航發(fā)整機(jī)價(jià)值量 10%~20%之間，市場(chǎng)規(guī)模超百億元。1） 航發(fā)控制系統(tǒng)約占發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)價(jià)值量的 18%，其中機(jī)械液壓部分/電子部分分別 占比 12%/6%；2017~2021 年，公司國(guó)內(nèi)航發(fā)控制系統(tǒng)產(chǎn)品營(yíng)收占比主機(jī)廠（航 發(fā)動(dòng)力+航發(fā)科技）國(guó)內(nèi)營(yíng)收 10~11%，與機(jī)械部分總價(jià)值量基本吻合，凸顯公 司在航發(fā)機(jī)械控制領(lǐng)域的壟斷地位。2）按照控制系統(tǒng)占比整機(jī)價(jià)值量的 18%， 我們測(cè)算“十四五”期間我國(guó)特種航發(fā)控制市場(chǎng)規(guī)模約數(shù)百億元。根據(jù)波音公司 預(yù)測(cè)及團(tuán)隊(duì)測(cè)算，全球商發(fā)控制領(lǐng)域未來(lái)二十年年均市場(chǎng)約為 1140 億元，中國(guó) 年均市場(chǎng)約為 250 億元，占全球市場(chǎng)份額 21.8%。伴隨國(guó)產(chǎn)大飛機(jī) C919 交付 在即和其配套的國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī) CJ-1000 的研發(fā)提速，公司年均受益或達(dá)數(shù)百億元。