航發控制研究報告：航發控制系統龍頭，看好高壁壘特征&利潤彈性.pdf
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- 時間：2024/02/26
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航發控制研究報告：航發控制系統龍頭，看好高壁壘特征&利潤彈性。公司是我國航發控制系統領軍企業，所處環節高壁壘特征顯著。背靠 中國航發集團，全方位參與國內全譜系在研在役型號的研制生產，軍品 占營收比 90%以上，下游廣泛分布于軍隊、軍工集團和海外知名航空 企業等，覆蓋航空航天、地面裝備和汽車等領域。航空發動機控制系統 屬于系統級供應商，復盤海外格局，FADEC 供應商依托主機發展，作 為資本+技術密集型產業市場進入壁壘高。
核心投資邏輯：（1）格局端：航發控制系統龍頭地位顯著：所處行業 和環節高壁壘特征顯著，公司背靠中國航發集團，擁有全譜系航空發動 機控制系統關鍵核心技術，配套地位明確，格局佳；（2）營收端：軍用 受益于新機列裝疊加換發需求；民用受益于國產替代加速；維修受益于 保有量上升和實戰化訓練消耗；航改燃持續推進，有望在未來形成新增 量；同時進行國際轉包和非航業務的多元化布局，業績增長可持續； （3）利潤端：歷史看公司提質增效效果顯著，但利潤端釋放仍存在空 間，一是機械液壓產品技術通用性和產品標準化帶來規模效應和成本 優勢，二是成本里人工和設備折舊占比高且前置有望帶來增量彈性。與 此同時，當前公司核心能力和產能建設處于快速爬坡期，2021 年募資 42.98 億元助力平臺建設進一步提速，調整后建設期至 2026 年完成。
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