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星帥爾（002860）研究報告：家電零部件業務穩固，積極拓展光儲新業務。星帥爾的投資邏輯：傳統家電壓縮機零部件業務穩固，收購富樂新能源開拓光伏組 件業務，賽道高景氣度+富樂人員、研發及客戶資源多維競爭力強勁。 星帥爾是家電壓縮機熱保護器、起動器和密封接線柱的龍頭企業，2021 年控股富樂 新能源正式進軍光儲領域，具備家電零部件、光通信光傳感器組件、電機、光伏組 件的豐富產品矩陣，形成“以家電板塊為基礎，以新能源板塊為先導”的發展模式。 2021 年公司收入、凈利潤分別為 13.69/1.51 億元，同比增長 48%/37%。

如何看待公司的傳統家電零部件業務？

基礎賽道：壓縮機零部件。產業鏈成熟度和集中度均較高，行業整體技術壁壘較為 有限，上游大部分原材料供應充足，但以 PTC 芯片為代表的核心部件仍被外資壟斷， 國產化較難；下游制冷壓縮機及終端家電行業體量巨大但增速有限。

公司稟賦：星帥爾在壓縮機核心零部件的全球市場占有率達 25%以上，主要系公司 在客戶資源及制造能力方面有較強的競爭力。客戶資源：客戶粘性及資質均較高， 同時積極開拓新客戶，制造能力：提升自動化率，解決產能瓶頸并降本。

如何看待公司的新能源相關業務？

先導賽道一：光儲板塊。行業高景氣度：光伏組件作為光伏產業鏈的核心環節，對 電池壽命及可靠性有重要意義，組件環節具備 TO B 和 TO C 屬性。從 B 端屬性來看， 產業鏈一體化及產品技術迭代帶來行業降本增效，從 C 端屬性來看，硅料價格上漲 及分布式光伏占比提升帶來品牌和渠道重要性提升。當前組件環節擴產加速，平價 時代來臨提升產業鏈整體景氣度。公司積極開拓：富樂新能源在管理、產品、技術 及客戶資源方面均具備較強的競爭力，同時積極開拓光伏屋頂電站運營及儲能業務， 發展潛力大。

先導賽道二：新能源車電機。星帥爾通過子公司華錦電子和浙特電機開展新能源車 相關業務，主要覆蓋空調密封接線柱和空調壓縮機電機兩大業務。預計未來公司將 拓展順利，主要系：1）新能源車行業放量：受益于新能源車市場的蓬勃發展。2） 技術儲備、生產經驗豐富：子公司深耕電機領域 20 余年，品牌知名度較高且技術儲 備充足。3）客戶拓展順利：成功向比亞迪供貨，預計后續合作訂單有望持續釋放。