中通快遞研究報告：如何理解加盟制快遞龍頭的過去和未來？.pdf

中通快遞研究報告：如何理解加盟制快遞龍頭的過去和未來？如何理解加盟制快遞商業模式？1）運作模式：加盟制下，快遞公司總部負 責快件中轉和干線運輸，加盟商負責快件攬收和派送，加盟商為獨立法人運 作。直營制下：快件攬、轉、運、派等環節由快遞公司自主運營。2）財務特 征：加盟制企業表現為低單票收入與成本、高利潤率。因加盟制快遞公司收 入是加盟商支付的中轉費、面單費以及派費（中通不含派費）。3）我們復盤 白電渠道的發展歷程，會發現加盟或直營的選擇，本質是企業內部交易成本 和終端投資回報率的評估，本身沒有絕對優劣之分，但加盟模式利于開拓市 場，直營模式強于構建口碑。

中通快遞為何能從加盟制快遞行業中脫穎而出？1）中通快遞是實現從追趕 到領先的快遞龍頭。公司在通達系中成立最晚，但后來居上，于 2016 年登頂 行業并保持至今，2022 年市占率達 22.1%。我們認為，公司核心競爭力來自 于以創始人為代表的核心管理層對加盟快遞本質的規模效應及網絡效應的深 刻理解。2）同建共享是基石：“上下同欲者勝，同舟共濟者贏”。中通于 2008 年業內首推有償派費機制，通達系中率先將主要加盟商轉為公司股東， 成功建立更具凝聚力的聯盟關系，2020 年公司推行派費直達模式。在同建共 享管理文化下，公司得以維護和平衡不同地區、不同加盟商、不同群體的利 益訴求，抓住行業機遇并成功克服挑戰。3）率先推動自動化、精益化變革 成就公司成本領先。電商快遞件遵循“產品服務同質化-低成本-擴大業務量 規模-單票成本下降”的路徑，公司憑借重資產的投入和精益的管理思想造就 了成本領先優勢。2022 年公司固定資產凈值達 288 億元，是同期圓通/韻達/ 申通的 1.8/1.7/3.3 倍，尤其自營車比例以及大車比例均為行業領先。公司單 票運輸成本從 2014 年的 0.90 元降至 2022 年的 0.51 元，降幅達 43%（14-18 年領先韻達及圓通在 15-20%的水平。21-22 年圓通追近）。單票分揀成本從 2014 年的 0.37 元下降到 2022 年的 0.32 元，降幅 13.5%（14-21 年領先韻達及 圓通在 10-20%的水平）。4）在通達系中實現一定的品牌溢價。以 2021 年為 例，中通單票不含派費收入為 1.3 元，圓通 1.1 元，韻達 0.92 元。

展望未來：快遞主業強者恒強，從件量領先到質量致勝。1）我們分析認為 電商快遞行業將不再具備全網劇烈價格戰的基礎，而產品服務分層會帶來新 機遇。該階段下，除成本優勢外，打造差異化產品與服務體系，是對快遞企 業在立體化競爭中取得優勢的新要求。2）我們認為中通仍將夯實基礎，鞏 固和平衡規模與盈利優勢。主要基于自身角度看產能優勢待消化，市場角度 看頭部企業（CR3）的市占率還有提升空間。但最終龍頭公司會順應趨勢， 打造差異化快遞服務能力。3）末端競爭升級，中通布局“兔喜”破局。此 前報告我們提出 2023 年末端求變是重要觀察點，中通兔喜卡位末端資源，提 升最后一公里服務效率，截至 2022 年，中通旗下驛站數量已超過 8 萬個。 4）公司積極打造中通生態。在成熟的網絡和基礎設施優勢下，中通正穩步 構建起基于快遞的多元化物流生態圈，打造中通生態包括快運（不在上市公 司體內）、云倉、冷鏈、兔喜等。