中通快遞研究報告：穿越周期，強者恒強.pdf

中通快遞研究報告：穿越周期，強者恒強。中低端賽道的高毛利企業，穿越周期的電商快遞龍頭。中通快遞立足 于中低端電商快遞賽道，盡管是“通達”系中成立最晚，憑借其同建 共享、雙層股權網絡平衡機制，后發先至成為電商快遞的龍頭。14-23 年間，公司業務量增長 16 倍，利潤增長 21 倍，平均毛利率 29%，平 均攤薄 ROE 13%，在增長與盈利平衡中穿越周期。

市場供需：資本周期尾聲，產業進入回報上升期。疫情前后行業增長、 盈利雙中樞換擋減弱資本開支意愿，資本周期尾聲供需關系改善信號 明朗。21 年行業資本開支達峰，23 年企業資本開支達峰，預計 25 年 產能利用率逐步達峰，產業進入投資回報、股東回報上升期。

行業格局：政策大變局，龍頭強者恒強。2020 年后國家郵政局明確快 遞產業進入高質量發展階段，《新郵政法》第四次修訂也聚焦于快遞服 務、快遞小哥之上，產品分層的契機已然出現。中通作為電商快遞行 業龍頭，規模、投資、管理全面領先，三網疊加、直鏈末端的戰略布 局已經占得產品分層的先機，有望充分享受行業高質量發展的紅利。

投資機會：低估值高增長，有戴維斯雙擊機會。2016.06-2023.06，中 通市占率由 15%提升到 23%，占三通一達利潤比重由 30%提升到 62%，PE 估值則受流動性影響由 20x 回調至 10x 低點。目前公司正站 在業績（價格戰緩和）、邏輯（格局改善/產品分層）、流動性（港股通 入通）三重拐點上，有望迎來戴維斯雙擊機會。