中通快遞研究報告：厚積薄發(fā)打造優(yōu)勢壁壘，行業(yè)龍頭持續(xù)領跑.pdf

中通快遞研究報告：厚積薄發(fā)打造優(yōu)勢壁壘，行業(yè)龍頭持續(xù)領跑。中通快遞后來居上，2016年起件量穩(wěn)居行業(yè)第一。20世紀90年代，出口報關材 料和樣品郵寄需求暴漲，EMS的服務無法滿足快速傳遞的需求，由此民營企業(yè) 陸續(xù)成立，中通開始于2002年。公司成立時間雖然較晚，但憑借著精準的投資 和決策使得公司在成立后的20多年里從前期生存和追隨成長為電商快遞行業(yè)龍 頭，不斷追趕和領先。2016年起，中通已連續(xù)8年成為行業(yè)件量第一，2014 2023 年公司件量CAGR增速為37%。公司營業(yè)收入主要來源于快遞服務，2023 年公司營業(yè)收入中快遞服務占比92.4%。

中國市場快遞行業(yè)增速雖放緩，但 新興模式電商崛起，為上游商流注入動力。 量：2022 年中國快遞量增速僅2.1%；2023H1件量剔除2022年低基數(shù)影響（假 設2022年H1增速為10%）的自然增速下僅為7.1%，行業(yè)已進入存量發(fā)展階 段。但以拼多多為代表的新興電商依靠低價、社交、直播在下沉市場迅速裂變， 打開了低線城市的消費力，提升下沉市場網(wǎng)購滲透率的同時加快單包裹貨值的下 降，從而帶來包裹數(shù)量的增加。價：隨著價格政策的托底，惡性價格競爭或將不 再發(fā)生，但行業(yè)淡季或局部良性價格競爭可能會使得價格產(chǎn)生波動，疊加2024 年3月行業(yè)新規(guī)出臺，行業(yè)將逐步進入良性競爭和高質量發(fā)展階段。當前階段， 行業(yè)利潤已出現(xiàn)集中趨勢，自2019年起，中通歸母凈利潤占通達系總利潤比重 持續(xù)超過50%，并逐漸增加，我們認為行業(yè)集中度有望實現(xiàn)進一步提升。

長跑后半段，龍頭崛起，優(yōu)勢顯著。快遞行業(yè)發(fā)展早期，各家快遞公司干線運 輸和轉運中心自營率相對較低，與此對應的是公司對干線等掌控力較低，運營效 率不高。中通審時度勢較早意識到快遞行業(yè)重資產(chǎn)模式的重要性，利用自有資金 率先開始資本投入。早在2010年中通的資產(chǎn)只有申通的1/3。在行業(yè)高速發(fā)展時 期，中通不斷加大基礎設施建設，不停追趕。截止2023年12月31日，中通15 17 米高運力甩掛車占比高達92%。公司擁有99個分揀中心，其中自營91個。 自動化分揀線從2017年的58套增加至2023年的464套，有效推動轉運中心自 動化率的提升，帶來操作效率的提高，中通的單票分揀成本從2016年的0.43元 降至2023年的0.27元，這也使得中通在行業(yè)競爭中逐步領先。隨著業(yè)務量的提 升和資產(chǎn)投入，中通成本優(yōu)勢明顯。2023年中通單票運輸、單票分揀相關成本 分別為0.45/0.27元，合計同比下降0.11元，降幅達13%。貫徹“同建共享”企業(yè) 文化，加強凝聚力。加盟模式快遞企業(yè)的攬派端的實力需要依靠加盟商的投入 和協(xié)助。中通堅持“同建共享”理念，鑄造了加盟商的信任基礎，創(chuàng)新性地開啟 “股權改革”、有償派費等改革。