奧銳特分析報告：多肽小核酸新藥物服務(wù)平臺，三重成長曲線打開未來空間.pdf

奧銳特分析報告：多肽小核酸新藥物服務(wù)平臺，三重成長曲線打開未來空間。領(lǐng)先的小分子+多肽+小核酸藥物平臺，發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴建產(chǎn)能。公司已經(jīng)建立起 了覆蓋心血管、女性健康、呼吸系統(tǒng)、抗腫瘤、神經(jīng)系統(tǒng)和抗感染等六大領(lǐng)域 的產(chǎn)品鏈，核心產(chǎn)品包括依普利酮、地屈孕酮、丙酸氟替卡松、醋酸阿比特龍、 普瑞巴林、替諾福韋等原料藥和中間體。公司現(xiàn)有的三大生產(chǎn)基地均已通過 FDA 審計，高質(zhì)量產(chǎn)品遠銷海外（2022 年海外收入占比 91.3%），與多家 MNC 大 客戶深度綁定，客戶群優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定。2023 年 6 月 29 日，公司發(fā)布了《向不特 定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》：根據(jù)募集說明書測算，三大募投項 目有望一同貢獻超過 15 億元的銷售收入。

選品、工藝開發(fā)和技術(shù)能力優(yōu)秀，盈利能力出眾。我們認(rèn)為，公司目前的核心 品種優(yōu)質(zhì)，毛利率水平長期在行業(yè)中處于第一梯隊。根據(jù)公司招股書與可轉(zhuǎn)債 募集說明書，公司核心品種的毛利率在過去 6 年中較為穩(wěn)定，且部分品種毛利 率較高——23H1 地屈孕酮毛利率 84.1%，丙酸氟替卡松原料藥毛利率 83.5%， 依普利酮原料藥毛利率 67.5%；高毛利品種的持續(xù)放量也使得奧銳特的整體毛 利率水平顯著高于行業(yè)平均。我們認(rèn)為，高毛利來源于公司優(yōu)秀的選品能力， 同時也證明了公司出色的工藝開發(fā)能力與技術(shù)平臺的壁壘——通過選擇更高難 度、競爭格局更好的品種來獲取更高的毛利率。

多元化產(chǎn)品梯隊，原料藥制劑一體化打開第二成長曲線。通過多年的研發(fā)創(chuàng)新 與工業(yè)化生產(chǎn)的技術(shù)積累，依托于自身的六大技術(shù)平臺，奧銳特持續(xù)開發(fā)高壁 壘的特色原料藥業(yè)務(wù)并積極布局多肽、寡核苷酸藥物，目前已形成了高壁壘、 競爭格局良好且成長性強的多元化產(chǎn)品梯隊。核心產(chǎn)品已為公司貢獻持續(xù)穩(wěn)定 的收入，且部分產(chǎn)品市占率全球領(lǐng)先：根據(jù)公司的可轉(zhuǎn)債募集說明書，2022 年 公司的依普利酮全球市占率為 36.69%，阿比特龍全球市占率為 22.89%，丙酸 氟替卡松全球市占率為 10.10%（注：全球市占率為公司銷售量/全球同類原料藥 消耗量）；公司后續(xù) API（Active Pharmaceutical Ingredient，原料藥）產(chǎn)品儲 備豐富，并已通過具有原料藥優(yōu)勢的地屈孕酮產(chǎn)品切入制劑領(lǐng)域（地屈孕酮片 為國內(nèi)首仿），開啟業(yè)績成長的第二曲線。