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科達制造研究報告：非洲建材先行者：盈科而后進，通材而達識。公司早年以陶瓷機械設備起家，成長為亞洲第一、世界第二大陶瓷機械設 備龍頭。17 年參股藍科鋰業布局鹽湖提鋰，并于 16 年開始在非洲持續投 資建設陶瓷廠，目前形成了建材機械、海外建材、鋰電材料及裝備三大板 塊的業務布局。22 年藍科鋰業貢獻 34.5 億元投資收益，帶動公司業績高 增。往后看，我們認為公司高毛利率、高成長的海外建材銷售業務或將成 為業績驅動和估值催化的核心變量，22 年毛利潤占比已達 43.2%。

非洲建筑陶瓷需求加速釋放，公司產能擴張不止步

非洲人口持續高增長，但城市配套設施不完善，居民住房需求有望加速釋 放，帶動建材市場擴容。截至 22 年非洲人均陶瓷消費量僅 0.92 平米/人， 與世界平均 2.05 平米/人相比仍有一定差距。從供需關系來看，22 年非洲 陶瓷消費量為 12.42 億平米，14-22 年 CAGR 為 6.6%，仍有 2 億平米依賴于 進口。我們測算到 2028 年非洲建筑陶瓷市場規模有望達到 627 億元，22-28 年 CAGR 有望達 10.09%。科達于 17 年和貿易商森大集團合資打造科達非 洲，科達持股 51%，截至 22 年海外建材收入 33 億元，18-22 年 CAGR 高達 42%。競爭格局角度，科達已成長為非洲陶瓷市場頭部企業，22 年產量 1.23 億平方米，市占率 11.9%，在資金、技術、渠道方面已形成核心壁壘。

技術為先鑄造核心壁壘，開拓海外獲取增量

陶瓷機械設備業務需關注三個亮點：1）國內環保及碳中和有望帶來建筑陶 瓷產線改造機會，此前公司通過定增等方式引入了宏宇集團、馬可波羅、 新明珠等相關方作為股東，實現了和下游頭部客戶的綁定，隨著陶瓷行業 集中度進一步提升，后續獲取訂單具備先發優勢。2）積極開拓高毛利的海 外陶機業務，截至 23H1 海外訂單占比已達 60%。3）開展墨水、色釉料等 配件耗材業務，有望進一步增厚利潤。 參股藍科鋰業，提鋰成本優勢凸顯 2017 年科達通過股權收購間接持有藍科鋰業 43.58%的股份，布局鹽湖提 鋰。22 年實現碳酸鋰銷售 3 萬噸，給科達貢獻 34.5 億元投資收益。我們 認為藍科優勢在于成本較低，單噸提鋰成本僅 3 萬元。