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當(dāng)前，如何挖掘深度價值品種？市場處于歷史級別的高賠率區(qū)間，隨著超跌反彈式的普漲逐步演繹到位，投 資者審美回歸，結(jié)構(gòu)性的深度價值機(jī)會是中期維度配置的關(guān)注方向之一。我 們首先從機(jī)構(gòu)籌碼集中度、估值下行風(fēng)險、股價回調(diào)幅度三維度定量打分， 初篩 AH“深度價值”行業(yè)。而后基于投資者關(guān)注點，進(jìn)一步挖掘供給側(cè)產(chǎn) 能健康、國內(nèi)新舊動能切換期收入及現(xiàn)金流較為穩(wěn)健、受海外政策不確定性 影響小，有望受益于美國補(bǔ)庫的重點行業(yè)。“深度價值”與上述三者的交集 主要在大消費(fèi)板塊。最后形成“華泰策略深度價值選股組合”供投資者參考。

深度價值三維度定位：低機(jī)構(gòu)籌碼、低估值下行風(fēng)險、深回撤幅度

從以下三個維度選取指標(biāo)，z-score 標(biāo)準(zhǔn)化后形成“深度價值”初篩打分表。 1）機(jī)構(gòu)籌碼：①橫向，主動偏股型基金/南向資金配置系數(shù)；②縱向，主動 偏股型基金/南向資金相對歷史高點加倉空間，籌碼壓力小的行業(yè)包括 A 股 保險、傳媒，港股地產(chǎn)、電商等；2）估值：最新 PB 及 2024E PE 相對 2010 年來歷史低點的下行空間，整體估值下行風(fēng)險較小的包括 A 股消費(fèi)電子、 風(fēng)電設(shè)備、小金屬等；3）調(diào)整程度：①動量因子相反數(shù)；②MACD 弱勢股 占比；③60 日均線上方個股占比，整體回撤較深的包括港股多元金融、A 股地產(chǎn)、港股生命科學(xué)工具和服務(wù)等。

哪些深度價值型行業(yè)的供給側(cè)產(chǎn)能水位或更健康？

收入增速與固定資產(chǎn)增速“倒掛”，產(chǎn)能利用率尚在回落。全 A 非金融需求 待改善+供給正釋放，投資者重視供給側(cè)比較。報表端，從兩個維度篩選： 1）絕對供給水位，以存貨、資本開支、在建工程等潛在供給指標(biāo)增速分位 數(shù)均值衡量；2）遠(yuǎn)期固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率趨勢。“深度價值型”行業(yè)中潛在供給 水位偏高（>50%）且需求相對潛在供給匹配度較低的包括建筑裝飾、化學(xué) 原料、光伏設(shè)備等。此外，對于一級股權(quán)融資活躍度尚處于高位的電力設(shè)備、 電子等，子行業(yè)中電池、消費(fèi)電子雖報表端絕對供給壓力不大，但遠(yuǎn)期固定 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率尚在回落，資本擁擠，形成潛在供給后，供需格局上或有壓力。

哪些深度價值型行業(yè)在新舊新舊動能切換期收入、現(xiàn)金流或更穩(wěn)??？

高頻數(shù)據(jù)顯示新房銷售尚待回暖，二手房保持韌性，2024 年新房銷售或前 高后低。新開工、施工收縮的滯后影響開始體現(xiàn)，或制約投資修復(fù)。通過觀 察 1Q17-3Q23 名義/實際收入及現(xiàn)金流增速對地產(chǎn)變量回歸后的結(jié)果，我們 發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)地產(chǎn)鏈行業(yè)中：1）水泥、鋼鐵、工程機(jī)械整體受地產(chǎn)變量較大影 響；2）玻璃，受銷售及竣工一定影響；3）建筑，下游基建需求對沖，受地 產(chǎn)變量影響不大；4）建材，收入受影響不大，現(xiàn)金流受銷售、投資影響， 需下沉至細(xì)分品種；5）家電，受地產(chǎn)銷售影響大，但存量更新及外需對沖， 本輪率先企穩(wěn)；6）家居：受地產(chǎn)銷售影響大，隨美國去庫→補(bǔ)庫，或?qū)_。

哪些行業(yè)對海外政策不確定性相對不敏感？

哪些行業(yè)或受益于美國補(bǔ)庫？ 第一，美國大選年，特朗普所在共和黨民調(diào)領(lǐng)先。2018 年以來，美國從我 國進(jìn)口規(guī)模波動較大的商品主要集中在存在一定關(guān)稅限制的化工、機(jī)械、電 子、輕工、汽車等行業(yè)，部分行業(yè)同期對美出口整體未降反增。對于受影響 行業(yè)，下沉至產(chǎn)品、個股層面篩選或更有效。第二，美國名義庫存降至低位， 但整體庫銷比不低而銷售增速不低，總量層面補(bǔ)庫動能或偏弱。結(jié)構(gòu)層面， 可重點關(guān)注處于去庫尾聲且對我國進(jìn)口依賴度較高的部分化工品、藥品、家 居用品、服裝等。