高能環境研究報告：固廢龍頭聚“廢”成塔，資源化蓄勢待發.pdf

高能環境研究報告：固廢龍頭聚“廢”成塔，資源化蓄勢待發。兩輪轉型錨定資源化，戰略布局清晰穩健。復盤公司近十年業務發展歷程，公司經 歷兩輪業務調整，實現從最初的環境修復業務驅動向資源化利用轉型。公司上市 之初立足于環境修復業務，得益于環保執法力度的趨嚴，公司環境修復業務收入 實現快速增長，2014-2019年復合增速達59.1%；2016年起以垃圾焚燒為切入點， 開始全面進軍固危廢領域，隨著垃圾焚燒發電項目陸續建成運營，公司相繼收購 陽新鵬富、杭州新材料等固危廢資源化/無害化公司，形成了以資源化利用為主的 危廢處理處置體系；2021年至今，公司相繼并購正弦波、鑫盛源、浙江嘉天禾， 產業鏈拓展至深加工產品、新能源材料以及醫用廢塑料及廢玻璃領域。清晰的業 務轉型使得公司業績多年來持續增長，2014-2023 年，公司營業收入和歸母凈利 潤的復合增長率分別為33.66%和17.76%。

激勵機制完善，高管增持彰顯公司長期發展信心。公司上市以來分別于 2016、 2018、2020 年實施了三次股權激勵計劃。覆蓋高管、中高層管理人員以及核心技 術骨干，對提振公司員工積極性發揮良好作用，除2023年由于鑫科項目投產后處 于產能爬坡階段未完成目標外，2016-2022年股權激勵考核目標均超額完成。2023 年以來，吳秀姣、陳望明等公司高管相繼增持公司股份，2023-2024.6月累計增持 61.28 萬股，體現公司高管對公司未來發展的堅定信心和公司股權長期投資價值的 肯定。

橫縱雙向拓展，實現全產業鏈覆蓋，打造渠道+資質+技術壁壘。經過多年發展， 公司已經建立起完善固危廢處理體系，實現從前端危廢處置產能+后端深加工的全 產業鏈布局。我們認為資源化企業的核心競爭力在于渠道、資質和技術三個方面： （1）渠道方面：由于污染物長時間運輸可能造成的環境風險，危廢轉移一般遵循 就近原則，因此對于固危廢企業來說，項目所在地的危廢收料能力是核心競爭力 之一。公司2023年投產的鑫科項目位于具備有色金屬產業集群的江西省，非金屬 類資源化項目則位于江蘇、浙江等全國醫療危廢主要產生地，有望為公司前端收 料提供良好保障；（ 2）資質方面：截至2023年，公司投運及在建項目的危廢經營 許可證核準處理規模合計114.5萬噸/年，資源化和無害化分別為98.3/16.2萬噸/ 年（包括珠海新虹擬申請危廢牌照 19.80 萬噸/年），在分散的市場格局中初具規 模；（3）技術方面：由于資源化效率會隨著收料地、收料季節不同而存在波動性， 因此要求公司不斷對自身項目進行技術升級和改造。2020年至今，高能鵬富、靖 遠高能等相繼進行多次技改，實現產能提升和能耗降低。

工程訂單穩健增長，垃圾焚燒精耕細作。環保工程和運營業務作為公司基本盤業 務近年來整體保持穩健態勢，2023 年環保工程類新簽訂單 31.23 億，同比增長 6.4%。運營業務以垃圾焚燒發電為主，當前大部分項目已進入運營期，隨著產能 利用率提升以及產業鏈條延伸，有望改善公司現金流情況。